福耀玻璃(600660):规模效应下收入利润持续强势增长,业绩符合预期-三季报点评

事件描述

   公司2024Q3实现营业收入99.7亿元,同比+13.4％;归母净利润19.8亿元,同比+53.5％;扣非后归母净利润19.7亿元,同比+55.6％。

   事件评论公司高附加值产品占比及市占率持续提升,全球车市产销承压下,公司三季度营收实现同环比持续增长,体现公司强大的龙头成长能力。2024Q3全球汽车产销同比均略有下滑,其中中国车市产量环比有所提升,Q3中国乘用车产量同比-1.9％,环比+7.6％;美国轻型车销量同比-1.9％,环比-4.6％;欧洲汽车7-8月销量同比-7.6％。公司Q3实现营业收入99.7亿元,同比+13.4％,环比+4.9％,公司高附加值产品渗透率增长,加之全球市占率提升,公司收入增速持续超下游市场表现。

   规模效应加之纯碱等原材料成本下降,推动公司盈利能力持续提升,业绩符合预期。受益于规模效应及纯碱等原材料成本下降,虽海运费及天然气成本有所增长,公司Q3盈利能力依旧实现提升,Q3毛利率达38.8％,同比+2.5pct,环比+1.1pct。Q3期间费用率(不含财务)为16.0％,同比+0.2pct,环比+0.9pct,主要系管理费用环比+0.7pct。Q3财务费用率-1.2％,同比-3.1pct,环比+1.6pct,同环比有所波动主要系1)2024Q3汇兑亏损1.2亿元(2023Q3汇兑亏损2.6亿元,2024Q2汇兑收益0.7亿元);2)2024Q3利息收入3.2亿元(2023Q3利息收入1.7亿元,2024Q2利息收入2.8亿元)。Q3利润总额23.4亿元,同比+48.5％,环比-3.8％。公司Q3实现归母净利润19.8亿元,同比+53.5％,环比-6.2％,对应归母净利率19.9％,同比+5.2pct,环比-2.4pct。扣除汇兑损益后,公司Q3扣非归母净利润21.0亿元,同比+36.8％,环比+5.7％,对应利润率21.0％,同比+3.6pct,环比+0.2pct。

   三大维度来看,福耀未来将持续实现快速成长。1)受益全景天幕、HUD等渗透率提升,汽玻迎来量价齐升,未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益,根据公告,2024上半年公司的高附加值产品(智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等)收入占比同比提升4.82个百分点。2)公司汽玻盈利能力远超竞争对手,后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移,通过深耕汽玻业务,公司全球份额有望持续提升。3)公司拓展"一片玻璃"的边界,加强对玻璃智能、集成趋势的研究,持续推进铝饰件业务。铝饰件业务与汽车玻璃业务具有协同效应,长期发展空间巨大,将带来全新增量。

   乘升级东风,龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头,未来护城河将不断变宽,有望享受龙头估值溢价,同时较快的业绩增速增长较高的分红水平下(2023年分红率达60.27％)公司中长期投资价值凸显。预计公司2024-2026年归母净利润分别为76.4、89.0、105.6亿元,对应PE分别为20.0X、17.2X、14.5X,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、行业下游销量不及预期;

   2、原材料上涨导致盈利能力承压。