江苏吴中(600200):艾塑菲延续高增,医美业务成长可期-2024年三季报点评

公司披露24年三季报业绩:2024Q1-3营收16.5亿元(+9.6％,代表同比增速,下同),归母净利0.45亿元(+311.54％),扣非归母净利0.27亿(扭亏)。2024Q3营收4.41亿元(+9.5％),归母净利2063万元(扭亏),扣非归母净利1606万元(扭亏),医美业务AestheFill艾塑菲放量带动盈利显著改善。

   受益于艾塑菲快速放量,医美生科业务快速增长。分业务看,2024Q3公司医美生科营收1.19亿元,同比+6560％,营收占比约27％,毛利率维持82％左右。公司医美生科旗下AestheFill童颜针定位高端再生市场,作为国内首款进口童颜针,由于产品增容再生效果好、安全性高,终端需求向好,24年4月艾塑菲上市销售后快速放量,截至24H1进院约300家。24Q3医药业务营收2.8亿元,同比-27％,营收占比约63％,毛利率40％。

   医美业务管线布局丰富全面,保障长期快速增长。除已上市的艾塑菲童颜针外,公司在研管线丰富,未来有望逐步获批贡献业绩增量。①HARA玻尿酸:艾莉薇的迭代新品,使用最新交联技术,拥有更高的安全性和稳定性,处于临床阶段。②利丙双卡因乳膏:布局表麻,公司积极推进临床前研发工作。③PDRN:与丽徕科技合作功能型抗炎水光产品PDRN,目前进入临床试验阶段,或国内首批上市。④重组胶原蛋白:推进重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白植入剂两款产品临床前研发工作,外部合作东万生物研发哺乳动物细胞表达,原料和终端产品均有布局。

   医美业务增厚利润率。①毛利率:24Q1-3为34.5％,同比+6.2pct,24Q3毛利率49.3％,同比+19.8pct,主要系高毛利医美业务Q3放量带动;②期间费用率:24Q1-3为31.86％,同比+3.0pct,24Q3期间费用率同比+10.0pct至44.3％,主要系医美业务前期推广及销售团队建设导致Q3销售费用率同增11.5pct;③归母净利率:结合毛利率及费用率,24Q1-3净利率为2.7％,同比+2.0pct,24Q3净利率为4.7％。

   盈利预测与投资评级:公司医药产品和产业链布局完善,通过内生外延医美业务也得到全面布局,旗下AestheFill童颜针定位高端再生市场,24年正式获批,4月开始销售,机构终端反馈良好,合作机构持续增加;同时通过自研、合作研发和技术转让等方式继续布局重组胶原蛋白、PDRN等重点领域,长期有望贡献业绩增量。我们维持公司2024-26年归母净利润预测1.25/2.62/4.03亿元,对应PE分别为63/30/19X,维持"买入"评级。

   风险提示:在研产品进展不及预期,产品推广不及预期,政策变化风险等