新洋丰(000902):前三季度扣非后净利润同比增长10.57％,销售毛利率逐步提升

前三季度扣非后净利润同比增长10.57％。2024年前三季度,公司实现营业总收入123.67亿元,同比增长4.05％,扣非后净利润10.71亿元,同比增长10.57％。2024Q3,公司实现营业收入39.48亿元,环比下降22.34％,同比增长2.92％,扣非后净利润3.60亿元,环比下降6.14％,同比增长22.13％。公司应收账款及应收账款融资相比2023年年末分别增长93.71％、102.93％,主要由于三季度为秋肥旺季,销售收入较去年四季度大幅增加。

   公司销售毛利率及净利率同比提升。2024年前三季度,公司销售毛利率16.10％,同比增长1.41pct,销售净利率9.04％,同比增长0.62pct。2024Q3,公司销售毛利率16.19％,环比增长1.39pct,同比增长1.92pc,销售净利率9.58％,环比增长1.76pct,同比增长1.66pct。

   新型肥占比逐步提升。2024H1,公司常规复合肥收入22.47亿元,同比增长10.94％,毛利率21.90％,同比增长1.89pct;常规复合肥收入40.99亿元,同比增长0.35％,毛利率12.42％,同比增长0.85pct;磷肥收入16.58亿元,同比增长13.86％,毛利率15.53％,同比增长1.99pct。公司新型肥料销量由2016年的33.56万吨增长至2023年的112.26万吨,年复合增长率达18.83％。2016年,新型肥料占复合肥整体销量的比例为11.73％,实现的收入占复合肥整体销售收入的比例14.23％;2024年上半年,这两个比例已经分别提升至30.43％和35.41％。

   深化产业链一体化战略。公司成立40余年来始终坚持产业链一体化布局,迄今具备磷酸一铵年产能185万吨、钾肥进口权、磷矿石90万吨/年,配套生产合成氨30万吨/年、硫酸310万吨/年等。通过提升磷肥重要原材料磷矿和合成氨的自给率,进一步强化公司产业链一体化的战略布局,巩固磷复肥主业核心竞争力。在资本开支方面,2023年底,二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产。上游磷化工项目,包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥,进入试生产阶段。公司10万吨精制磷酸,2万吨白炭黑、3万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。

   盈利预测。由于复合肥价格下跌,我们下调对公司的盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.81亿元(-1.78％)、16.40亿元(-1.80％)、19.24亿元(维持)。由于公司是行业龙头,给予一定估值溢价,参考同行业公司,给予公司2024年14.25倍PE,对应目标价为15.68元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。产品价格下跌;下游需求不及预期;原材料价格波动。