福耀玻璃(600660):Q3业绩增速持续跑赢行业,利润率持续提升

事件:公司发布2024年三季报,公司前三季度实现营收283.1亿元,同比+18.8％;归母净利润54.8亿元,同比+32.8％;扣非归母净利润55.5亿元,同比+36.7％。其中2024Q3营收99.7亿元,同比+13.4％,环比+4.9％;归母净利润19.80亿元,同比+53.5％,环比-6.2％;扣非归母净利润19.74亿元,同比+55.6％,环比-4.1％。

   点评:

   前三季度业绩亮眼,龙头虹吸效应日益显著。公司前三季度实现营收283.1亿元,同比+18.8％;归母净利润54.8亿元,同比+32.8％。2024年前三季度公司汇兑损益负贡献1.38亿元,去年同期为正贡献,且因终止股权转让同比减少投资收益2.1亿元,若扣除上述两项影响,公司2024Q1-Q3利润总额有望同比增长49.4％。公司营收及业绩实现亮眼增长,得益于高附加值产品占比持续提升,龙头地位稳固,虹吸效应带动市场份额持续提升,同时公司内部提质增效等原因。

   公司利润率持续提升,研发投入力度不减。公司2024Q3毛利率38.78％,同比+2.47pct,环比+1.05pct,毛利率提升主要系纯碱成本下降。费用率方面,公司2024Q3研发、销售、管理、财务费用率分别为4.32％、4.32％、7.41％、-1.18％,同比+0.22pct、-0.35pct、+0.28pct、-3.11pct。公司持续进行研发创新,推动产品附加值提升,同时在规模效应影响下销售费用率有所下降。

   多地投资扩产,高附加值产品占比提升,支撑量价齐升逻辑持续兑现。据公司公告,公司拟投资32.5亿元于福建福清建设汽车安全玻璃项目,投资57.5亿元于安徽合肥建设汽车安全玻璃(OEM配套市场)、汽车配件玻璃项目(ARG售后维修市场)及优质浮法玻璃项目,共计90亿元,公司产能扩张提速,有望支撑往后几年市占率持续提升。产品方面,公司持续加强技术创新,加大研发投入,推动产品的升级换代,高附加值产品如轻量化超薄玻璃、可加热隔热镀膜玻璃、AR-HUD玻璃、带网联天线的ETC/RFID/5G玻璃、超大视野智能全景天幕玻璃等逐步量产,高附加值产品占比持续提升带动公司汽车玻璃ASP及利润率改善。

   铝饰条业务即将放量,有望与主业协同共进。公司2019年开始并表主营铝饰条产品的SAM,目前整合工作顺利推进,SAMOEM订单投产在即,后续有望与汽车玻璃业务形成协同效应,为公司长期发展贡献增量。

   盈利预测:福耀玻璃是国内汽车玻璃龙头,我们看好公司通过产品升级、品类扩张以及全球化进程持续扩大市场份额,提升配套价值量,获得超越汽玻行业的稳健成长增速。我们预计公司2024-2026年营业收入为393、466、548亿元,同比增长18.5％、18.5％、17.6％,归母净利润74.2、83.3、99.1亿元,同比增长31.8％、12.3％、19.0％,对应PE分别为21、18、15倍。

   风险因素:原材料价格波动、行业竞争加剧、产能建设不及预期等。