百亚股份(003006):收入延续强势能,看好Q4旺季费用率回落、盈利改善-2024Q3业绩点评报告

百亚股份披露2024Q3业绩

   2024Q1-3公司实现营业收入23.25亿元,同比+57.5％,实现归母净利润2.39亿元,同比+31％,扣非后归母净利润2.26亿元,同比+32％;24Q3单季实现营业收入7.93亿元,同比+51％,实现归母净利润0.59亿元,同比+16％,扣非后归母净利润0.54亿元,同比+14％。

   核心五省延续优异增长,外围省份增长再提速

   核心五省:2024Q1-3公司核心五省实现收入约8.96亿元,同比+13％,其中川渝5.39亿元,同比+11％,云贵陕3.57亿元,同比+17％。24Q3单季核心五省实现收入2.78亿元,同比+11％,其中川渝1.63亿元,同比+10％,云贵陕1.15亿元,同比+13％。核心五省延续优异增长。

   非核心省份＆电商:(1):24Q1-3外围省份收入3.01亿元,同比+74％。其中24Q3进一步提速,单季收入1.09亿元,同比+91％。重点省份广东、湖南、江苏等省均有较快增长。(2)电商24Q1-3电商收入10.39亿元,同比+140％,其中24Q3单季收入3.85亿元,同比+97％。分平台看,抖音、拼多多同比保持倍速增长,天猫同比增长近50％。

   毛利率延续向上趋势,为旺季蓄水投入短期拉高费用率

   毛利率:24Q1-3公司毛利率54.9％,自由点毛利率57.8％,分别同比+5.9/+4.1pct。24Q3公司单季毛利率55.8％,自由点毛利率58.1％,分别同比+4.2/+2.7pct。截至Q3末公司以益生菌为代表的大健康系列产品收入占卫生巾收入比例超40％,其中益生菌Pro用户画像较益生菌基础款有明显区隔,益生菌Pro更聚焦新锐白领、资深中产等高消费力人群。我们看好双十一升级款热销催化公司产品结构加速优化。

   费用率:24Q1-3销售/管理/财务费用率37.4％/5.6％/-0.1％,其中24Q3单季分别为41.5％/6.5％/-0.1％。销售费用率受双十一费用前置+推新＆品牌推广投入加大影响提升较多。24Q3单季销售费用3.30亿元,同比+83％,销售费用率同比+7.3pct,环比+5.4pct。预计Q4费用率环比改善。

   净利率:24Q1-3净利率10.3％,同比-2.1pct。24Q3单季净利率7.4％,同比-2.2pct,环比-2.6pct。净利率下滑主要受双十一档期提前部分费用前置+配合新品推广相关推新投入加大+管理咨询费+租赁工厂费用等影响。预计伴随Q4旺季收入放量,盈利能力有望环比改善。

   双十一档期提前旺季延长,看好公司Q4延续亮眼增长

   今年各大平台双十一档期普遍提前1～2周,双十一档期提前使得卫生巾销售旺季延长,利好公司双十一收入放量。10.1-10.20日抖音同比+92％,天猫预售榜排名个护榜单第4名,卫生巾品牌第2名,仅次于护舒宝。线下预计核心五省优异、外围延续高增,Q4收入端或延续强增长势能。同时考虑到Q4部分费用前置Q3计提+旺季收入放量摊薄费用率+益生菌Pro放量加速产品结构优化+去年同期减值低基数,看好利润增速亮眼表现。

   盈利预测与估值

   公司为川渝走向全国的国产卫生巾龙头,核心五省品牌势能强劲增长稳健,非核心省份协同线上有序扩张,线上渠道以多平台布局及畅销款新品为抓手持续放量,推动公司业绩及份额稳增。我们预计24-26年公司收入32.93/42.02/52.44亿元,同比+53.57％/+27.62％/+24.79％;归母净利润3.23/4.33/5.96亿元,同比+35.76％/+33.92％/+37.59％。当前市值对应PE分别为34X/25X/19X,维持"买入"评级。

   风险提示

   渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;消费需求疲弱。