百亚股份(003006):3Q24收入同增51％,全国化扩张顺利推进

3Q24业绩基本符合市场预期公司公布1-3Q24业绩:收入23.2亿元,同比+57.5％;归母净利润2.4亿元,同比+30.8％;扣非净利润2.3亿元,同比+31.8％。分季度看,Q1/Q2/Q3收入同比分别+46.4％/+79.6％/+50.6％,归母净利润同比分别+28.1％/+49.4％/+16.1％,扣非净利润同比分别+30.6％/+50.6％/+13.9％。

   业绩基本符合市场预期,Q3利润增长放缓主因双11营销前置投放、新品推广及租赁新工厂费用、外部咨询费等一次性因素的影响。

   发展趋势1、大健康系列表现亮眼,电商渠道及线下外围省份收入延续高增。公司Q3收入同比+50.6％,①分产品看:Q3自由点产品实现收入7.53亿元,同比+59.1％,高端系列产品收入占比持续增加;②分渠道看:Q3电商渠道实现收入3.85亿元,同比+96.8％;线下渠道实现收入3.86亿元,同比+25.6％,其中核心区域以外省份的收入同比+91.0％,外围市场拓展顺利。

   2、产品结构优化带动Q3毛利率同比、环比均提升,费用投放前置导致净利率同比下降。Q3毛利率同比+4.2ppt、环比+1.4ppt至55.8％,主要受益于高端系列产品占比提升带来的结构优化。Q3销售费率同比+7.3ppt至41.5％,主因双11营销前置投放、益生菌Pro+新品推广,以及租赁新工厂费用、外部咨询费等一次性因素的影响;管理费率同比+1.3ppt至4.3％,研发费率同比-0.6ppt至2.2％。最终,3Q24净利率/扣非净利率同比分别-2.2ppt/-2.2ppt至7.4％/6.8％。

   3、看好线上份额提升、线下区域扩张逻辑下,国货卫生巾龙头崛起的长期成长空间。展望后续,我们认为:①产品端:公司聚焦益生菌系列大单品策略,新品益生菌Pro+顺利培育,市场反馈良好,后续占比有望提升从而提振公司盈利水平;②渠道端:线下深耕核心优势区域,并通过人才输送等方式推进线下外围区域拓展;线上双11预售表现亮眼,据天猫官方战报,双11预售10.14-10.17期间,自由点预售额位列国货卫生巾Top1、个护类目Top4。我们看好公司在全渠道协同发展下迈向全国市场、市占率提升的广阔成长空间。

   盈利预测与估值维持24-25年盈利预测。当前股价对应24-25年33/26xP/E。维持跑赢行业评级,基于公司市场份额扩张节奏超预期、中长期成长空间提升带来的估值溢价,我们上调目标价7％到29元,对应24-25年38/30xP/E,有13％的上行空间。

   风险行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格波动风险。