紫金矿业(601899):三季度业绩超市场预期,单季度利润再创新高

2024年前三季度业绩超市场预期1-3Q24公司实现营收2303.96亿元,同比+2.39％;归母净利润243.57亿元,同比+50.68％;扣非归母净利润237.47亿元,同比+56.16％;基本每股收益0.92元。3Q24实现营收799.8亿元,环比+6％,归母净利润92.73亿元,环比+5％,扣非归母净利润83.14亿元,环比-10％,整体超市场预期。

   3Q24公司归母净利创新高,主要系部分产品量价齐升叠加非经收益超预期。

   发展趋势公司3Q24实现毛利161.9亿元,环比下降2亿元,一是矿产铜量升价跌,成本微升,毛利环比减少12亿元。3Q24公司矿产铜销售单价5.8万元/吨,环比-10％;矿产铜产量27万吨,环比+6％,增量主要来自卡莫阿及玉龙铜矿,生产成本为2.29万元/吨,环比+2％。二是矿产金量价齐升,成本微升,毛利环比增长约3亿元。3Q24公司矿产金销售单价537元/克,环比+5％;矿产金产量18.9吨,环比+1％;生产成本233元/克,环比+1％。三是矿产锌量价齐升,成本下行,毛利环比增加2亿元。3Q24公司矿产锌销售单价1.5万元/吨,环比+1％;矿产锌产量11万吨,环比+8％;生产成本0.79万元/吨,环比-14％。四是公司矿产银量升价平,成本下行,毛利环比基本持平。3Q24公司矿产银销售单价4.85元/克,环比持平;矿产银产量121吨,环比+12％;生产成本1.81元/克,环比-2％。1-3Q24公司矿产银产量超生产指引,矿产金与矿产铜略不及预期。1-3Q24矿产银/金/铜计划完成率80％/73％/71％。碳酸锂侧,受证照办理及锂价低迷等影响,3Q及拉果错项目投产时间已延后至2025年。从非经收益来看,3Q24公司除套保以外的金融资产公允价值变动损益为10.32亿元,对公司归母产生显著提振。

   铜金远期产量系统性上升,公司规划加速迈进全球矿业前3-5名。公司在新的五年规划中已经提出2028年规划及产量指引,其中2028年矿产铜产量指引为150-160万吨,矿产金产量指引为100-110吨,矿产铅锌产量指引为55-60万吨,矿产银产量指引为600-700吨,碳酸锂产量指引为25-30万吨,矿产钼产量指引为2.5-3.5万吨,较当前均具备较大成长空间,公司一方面积极布局全球范围内优质资产,10月收购加纳Akyem金矿,另一方面公司正在加快资源优势向产能和经济优势转化,加速向全球矿企前3-5名迈进。

   盈利预测与估值公司铜金锂远期产量系统性上升,考虑三季度非经收益超预期,我们上调2024年归母净利预测3.1％至328.8亿元,基本维持2025年归母净利预测390.5亿元,我们维持紫金矿业A/H股跑赢行业评级及目标价23元/21.4港币,当前A股对应2024/2025年P/E14.3x/12x,目标价对应2024/2025年19x/16x,隐含上行空间30.5％;当前H股对应2024/2025年P/E12.6x/10.3x,目标价对应2024/2025年16x/13x,隐含上行空间24.4％。

   风险铜锌矿新增供应超预期;美联储降息不及预期;公司项目扩产不及预期。