百亚股份(003006):Q3收入继续高增,电商+外围市场表现亮眼-2024年三季报点评

事项:

   公司公布2024年三季报。前三季度,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润23.2/2.4/2.3亿元,YoY+57.5％/+30.8％/+31.8％;24Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.9/0.6/0.5亿元,YoY+50.6％/+16.1％/+13.9％。

   评论:

   产品结构升级,电商+外围市场保持高增长。1)产品端:前三季度自由点产品实现营收21.5亿元,同比+65.9％;其中,大健康系列占比超40％,带动自由点毛利率同比+4.1pcts至57.8％。单三季度,自由点产品实现营收7.5亿元,同比+59.1％;毛利率58.1％,同比+2.7pcts。新品益生菌pro推广符合公司预期,未来将持续推动产品结构升级,聚焦大健康品类强化竞争优势。2)电商渠道:前三季度电商实现营收10.4亿元,同比+140.1％;单三季度电商实现营收3.9亿元,同比+96.8％。百亚线上渠道全平台拓展,24Q3抖音、拼多多同比保持倍速增长,天猫同比增长接近50％。双十一预售表现亮眼,预计支持公司营收端快速增长。3)线下渠道:前三季度线下渠道实现营收12.0亿元,同比+24.1％,其中外围市场营收同比+73.8％;单三季线下渠道实现营收3.9亿元,同比+25.6％,其中外围市场营收同比+91.0％。公司针对外围市场加大资源投入,从组织/人才等方面赋能外围市场发展,全国化扩张加速。

   盈利能力稳步提升,费用投放有所加大。24Q3,公司实现毛利率55.8％,同比+4.2pcts。费用端,三季度公司实现销售/管理/财务费用率41.5％/4.3％/-0.1％,同比+7.3/+1.3/+0.3pcts;销售费用率增长主要系公司加大费用投入拓展市场,配合新品益生菌pro上市和双十一旺季促销。综合来看,公司实现归母净利率7.4％,同比-2.2pcts。

   投资建议:公司核心五省竞争优势稳固,外围市场渗透率逐渐提升,广东、湖南、河北等省份经过培育有望持续放量。同时,公司聚焦大健康系列产品,进一步优化产品结构,线上渠道增速或延续高增态势,推动业绩持续兑现。考虑到公司经营表现超预期,我们预计24-26年公司分别实现归母净利润3.3/4.3/5.5亿元(24-26年前值为3.2/4.2/5.4亿元),对应PE为34/26/20X,参考绝对估值法,给予目标价30.9元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:外围市场拓展不及预期,原料成本大幅波动,市场竞争加剧。