海大集团(002311):海外饲料增长超预期,生猪养殖业务贡献可观利润-公司信息更新报告

生猪养殖业务贡献可观利润,公司归母净利润维持高增,维持"买入"评级2024Q1-3公司营收/归母净利润848.61/36.24亿元,同比-2.38％/+60.95％,其中2024Q3营收/归母净利润325.65/14.99亿元,同比-4.75％/+30.17％。大宗农产品价格下跌致饲料产品单价跟随下调,公司营收同比微降。受益于猪周期反转驱动猪价上行,公司归母净利润维持高增。考虑公司生猪套保利润高于预期、2024Q4或将冲回股权激励费用,我们上调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润44.26/51.05/52.12亿元(前值40.65/48.85/50.30亿元),对应EPS为2.66/3.07/3.13元,当前股价对应PE为16.0/13.9/13.6倍,维持"买入"评级。

   2024Q3计提股权激励费用压制利润,资本开支计划合理(1)计提大额股权激励费用致期间费用上行。2024Q1-3公司期间费用率6.27％,同比+0.89pct,其中2024Q3期间费用率同比+1.35pct,主要系公司计提股权激励费用约1.3亿元,期间费用同比+22.86％至19.58亿元。(2)资本开支按计划合理投放。公司预计2025年资本开支计划与2024年相比变化不大,海外市场将是资本开支重点投放方向,国内偏向于对现有产能设备升级和改造。

   禽料及水产料销量逆势增长,海外饲料业务或成新增长点(1)禽料及水产料销量逆势增长。2024Q3公司饲料总销量700-710万吨,其中禽料销量约340万吨,水产料销量约210万吨,猪料销量约140万吨,饲料行业整体销售低迷背景下,公司禽料及水产料销量同比逆势增长。(2)海外饲料业务或成新增长点。2024Q3公司海外饲料销量同比增长36-37％,增速超公司预期,预计2024年海外饲料总销量有望达230万吨,贡献利润超7亿元。目前公司已在养殖资源丰富的东南亚、南美、非洲布局核心产能,并持续拓展周边国家市场,长期看,海外饲料业务有望成为公司业绩增长新引擎。

   成本下降叠加猪价回暖,生猪养殖业务贡献可观利润2024Q3玉米、豆粕等饲料原材料价格下行,饲料成本下行驱动公司生猪养殖成本降至7.2-7.3元/斤,单季度贡献毛利润约6亿元。2024Q3公司生猪出栏接近130万头,考虑Q4为传统旺季,预计公司全年生猪出栏量为550-560万头。

   风险提示:猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险