中兴通讯(000063):Q3业绩短期承压,延展算力第二曲线-季报点评

公司公布三季度业绩:3Q24收入275.6亿元,同比-4％,环比-14％;归母净利润21.7亿元,同比-8％,环比-27％。9M24公司实现收入900.4亿元,同比+0.7％;归母净利润79.1亿元,同比+0.8％。公司3Q24业绩低于我们前瞻中的预期(24.4亿元),主要系运营商板块收入承压叠加盈利能力有所波动。我们看好公司持续向"连接+算力"拓展,挖掘智算基础设施(AI服务器+集群组网互联)、5G-A商用长期价值。A/H股均维持"买入"评级。

   运营商网络板块小幅承压,政企/消费者业务延续快速增长分板块来看,9M24公司国内运营商网络业务承压,主要系运营商客户传统网络方面资本开支有所下滑,公司与运营商合作打造"空天地一体化"5G-A全域立体网,助力低空产业落地;政企业务和消费者业务延续快速增长,公司推出"一机多芯"开放架构AI服务器,并自研大容量交换芯片/网卡等。

   分地域来看,9M24公司国际市场持续突破大国大T(Telecom),把握光纤化加速、5G新建等传统业务以及数据中心、人工智能等新业务出海机会。

   受限于收入结构变化,盈利能力短期承压,费用控制出色公司9M24综合毛利率为40.43％,同比下降3.24pct;3Q24单季度综合毛利率为40.35％,同比下降4.28pct,我们认为系政企业务低毛利产品占比增加。公司费用控制良好,3Q24公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.96％、3.61％、21.46％,分别同比持平、-0.89pct、-0.39pct,公司持续推动5G-A、全光网络、全栈智算等技术创新。

   看好公司算力第二曲线跃升,挖掘5G-A等前沿技术增长点我们看好公司在保持以无线、有线产品为主的第一曲线业务竞争力增强的同时,加速拓展以算力为代表的第二曲线业务。具体来看:1)运营商网络领域,随着国内5G建设步入平稳期,公司将紧抓5G-A、通感一体、全光网络等创新方向,挖掘新的业绩增长点;2)政企领域,公司深化与头部客户合作,继续拓展服务器及存储、交换芯片及设备等算力产品市场;3)消费者业务领域,公司有望打造AI驱动的多终端智能互联生态。

   盈利预测与估值考虑到公司盈利能力短期承压及下游客户投资调整,我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至100.44/110.51/121.48亿元(前值:103.90/115.07/128.03),给予公司25年18xPE(同可比公司一致预期),目标价为41.58元;参考24年至今公司H/A股PE比率均值57％,汇率取0.92,对应H股25年PE10x及目标价25.51港元,均维持"买入"评级。

   风险提示:新业务拓展不及预期,政企投资不及预期,行业竞争加剧。