福耀玻璃(600660):Q3高基数下保持强增收韧性,毛利率新高-2024年三季报点评

投资要点:维持"增持"评级:公司前三季度实现营收283.14亿元,同比+18.84％,归母净利润54.79亿元,同比+32.79％,24Q3实现营收99.74亿元,同比+13.41％,归母净利润19.80亿元,同比+53.54％,符合预期。考虑到以旧换新等政策支持下乘用车景气持续性增强,上调公司2024-26年EPS为2.88(+0.23)/3.41(+0.32)/4.04(+0.50)元,参考可比25年PE为20.53倍,目标价70.00元。

   政策缓释下乘用车景气持续,Q3高基数下保持强增收能力。Q3单季度公司收入同比+13.41％,环比+5％,根据中汽协,Q3国内乘用车销量同比小幅下滑2％,但其中9月单月乘用车销量同比已然转正,在高基数下保持了销售韧性,在以旧换新和补贴标准更新背景下,乘用车景气持续回升。前三季度公司ASP同比+8.84pct,带动公司营收增长领跑行业,印证公司在全景天窗/HUD等高值产品的渗透率仍有提升空间。

   提质增效及原燃料成本下降共同驱动毛利率新高。毛利端,24Q3公司实现综合毛利率38.78％,同比+2.47pct,环比+1.05pct,持续创季度新高,得益于公司持续提质增效、产能利用率提升以及纯碱价格下行。净利润端,24Q3扣非净利19.74亿(含1.24亿汇兑损失),加回汇兑影响后公司24Q3净利率21.03％,净利率保持高位。成本环境改善带来的盈利能留存在玻璃环节,意味着OEM市场中福耀格局稳固,在车厂降价的环境下,公司具备相对较强的议价能力。

   高值产品产线建设提速,全球份额进一步提升。24年前三季度公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金37亿元,开启新一轮资本开支周期,主要用于国内及海外汽车玻璃配套产线的持续扩产。目前公司国内+海外汽车玻璃产能约在4000万套,随着国内福清、安徽产能以及北美二期产能陆续投产,新一轮产品升级下的资本开支周期有望带领公司持续提升全球份额。

   风险提示:海外车市修复低于预期,原材料价格上涨超预期