神火股份(000933):业绩环比改善,顺周期下潜力十足-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3实现归母净利润35.4亿元,同比下滑13.75％;扣非归母净利润34.1亿元,同比下滑15.68％。单季度看,2024Q3,公司实现归母净利润12.5亿元,同比下滑8.00％,环比增加5.09％;扣非归母净利润12.6亿元,同比下滑3.78％,环比增加9.88％。

   点评:煤铝价格下跌,Q3毛利率环比略有下滑1.量:丰水期满产,我们预计云南神火Q3产量22.5万吨,新疆煤电Q3电解铝满产20万吨。云南神火3月份开始复产,Q3满产运行,我们预计云南神火Q3产量22.5万吨。我们预计新疆Q3产量平稳在20万吨。2.价:煤铝价格环比下跌,Q3毛利率环比下降0.92pct。24Q3铝价环比-4.75％,无烟精煤均价环比-9.36％;原料方面,Q3氧化铝价环比+5.84％,预焙阳极均价环比-4.07％,云南进入丰水期,电价环比下滑明显。我们预计云南神火吨铝利润改善,新疆煤电由于铝价下滑和氧化铝上涨影响吨铝利润环比下滑。24Q3毛利率环比下降0.92pct。3.Q3业绩拆分。Q3业绩环比来看,主要增利项:费用及税金(0.93亿元),营业外利润(+1.00亿元),所得税(+0.92亿)。主要减利项:毛利(-0.68亿,主要是铝价、煤价下跌影响),其他/投资收益(-0.83亿),减值损失等(-0.13亿),少数股东损益(-0.60亿)。

   分红:每10股派送现金股息3元(含税),合计分配现金6.75亿元,占24Q1-Q3归母利润的19％。

   核心看点:1)电解铝成本位于上市公司最左侧,利润稳定性高。公司电解铝位于新疆和云南,均属于国内行业低成本地区,且受动力煤价格影响较小,在主要电解铝上市公司中成本较低,铝板块业绩有保障,护城河较深。2)顺周期下煤铝有望齐飞。公司估值低于同行,投资价值高。顺周期下煤铝有望齐飞,公司业绩弹性大。3)收购云南神火中小股东股权。公司2023年下半年完成收购河南资产基金持有9.90％股权和商丘信发持有的4.95％股权,目前云南神火持股比例58.25％。4)积极拓展高端铝箔产能。2024年8月底,神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目全部投产。公司在产铝箔产能达到14万吨。

   投资建议:电解铝基本面向好,公司电解铝成本优势明显,煤铝业绩弹性十足,低估值、高弹性有望催化股价。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利48.47亿元、60.90亿元和72.27亿元,对应现价的PE分别为9、7和6倍,维持"推荐"评级

   风险提示:无烟煤、贫瘦煤需求不及预期,铝箔项目进展不及预期,电解铝需求不及预期。