新洋丰(000902):业绩稳健增长,一体化布局持续完善

新洋丰发布2024年3季报:公司前3季度实现营业收入123.67亿元,YoY+4.05％,归母净利润为11.13亿元,YoY+12.37％。其中,第3季度单季公司实现营业收入39.48亿元,YoY+2.92％,归母净利润为3.75亿元,YoY+24.88％。化肥产品销量增长、毛利率提升带动业绩增长。从收入端看,公司第3季度复合肥产品销售情况较好,在去年第3季度同期复合肥销量高基数的背景下,今年第3季度的销量仍比去年同期略微增长,再创同期新高。整体来看,公司今年前3季度复合肥销量整体增长8.8％,带动营收实现增长。从利润端看,公司前3季度综合毛利率同比提升1.41个百分点至16.10％,带动净利润增长。

   原材料单质肥价格趋稳,复合肥行业盈利有望修复。2020年至2023年上半年期间,受到全球流动性提升、地缘政治等多重因素影响,公司复合肥产品的原材料--单质肥的产品价格大幅波动,扰乱了复合肥经销商的采购节奏,行业整体库存低迷,给复合肥企业的销量和生产带来了负面影响。自2023年下半年以来,原料单质肥价格逐步企稳,我们预期下游复合肥经销商采购备货节奏将逐步恢复正常,复合肥行业整体盈利情况有望随之修复,驱动公司盈利持续增长。

   持续完善产业链一体化布局。借复合肥业务强劲且稳定的现金流入,公司近几年加大了资本开支力度,主要包括磷酸铁及其上游配套项目、上游磷化工、收购集团的磷矿等。这些新产能的投入,有助于进一步强化公司的产业链一体化优势,也将拓展新的产品种类,拓宽公司的成长空间。

   公司盈利预测及投资评级:公司是国内磷复肥行业龙头企业,凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新,构筑了稳固的经营护城河,近年来复合肥销量连续稳定增长;同时公司布局精细磷化工产业,打开长期发展空间。我们维持对公司的盈利预测,2024～2026年净利润分别为13.68、16.17和18.93亿元,对应EPS分别为1.07、1.26和1.47元,当前股价对应P/E值分别为12、10和9倍。维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:原料单质肥价格大幅波动;下游农产品价格大幅波动;新建产能投放进度不及预期。