中兴通讯(000063):Q3业绩承压,深化布局"连接+算力"助力AI向实-2024年三季报点评

事件:2024年10月21日,公司发布三季报,24年前三季度营收为900.4亿元,同比增长0.7％;归母净利润79.1亿元,同比增长0.8％;扣非净利润69.0亿元,同比下降2.9％。单季度看,24Q3实现收入275.6亿元,同比下降3.9％,环比下降13.6％;归母净利润21.7亿元,同比下降8.2％,环比下降27.3％;扣非净利润19.3亿元,同比下降11.7％,环比下降16.4％。

   运营商业务承压,政企和消费者业务快速增长。

   分业务看,前三季度,三大运营商资本开支下滑(24H1资本开支总额同比下降10.3％)背景下,公司国内运营商网络业务受投资环境影响整体承压,国际市场持续突破大国大T,保持双位数增长;消费者业务和政企业务均快速增长。

   毛利率因收入结构下滑,费用控制成效凸显。

   24Q3毛利率为40.4％,同比下降4.3pct,我们判断主因运营商业务收入占比下降,而该业务毛利率相对较高。24Q3销售/管理/研发费用率分别为8.0％/3.6％/21.5％,分别同比下降0.0pct/0.89pct/0.39pct,降本增效成效进一步凸显。财务费用为2.12亿元,主因本期汇率波动产生汇兑损失。

   深化布局"连接+算力",助力AI向实。

   公司前三季度研发费用186.4亿元,占营业收入的20.7％,推动5G-A、全光网络、全栈智算等技术创新。连接领域,在无线和有线市场的关键产品上保持领先。根据电信咨询机构最新数据,公司5G基站、5G核心网累计发货量全球第二,固网产品市场份额全球第二,RAN产品、5G核心网、5G光传输获行业领导者评级。在低空领域已在25个省市的80多个试点验证了5G-A通感一体的多场景应用。算力领域,推出"一机多芯"开放架构AI服务器,兼容适配主流GPU,并以网强算,基于自研芯片推出2*200G网卡;自研星云系列大模型,研发大模型有效带动研发效率提升,通信大模型在反诈、重保、新通话、体验保障等场景落地应用;应用生态方面,建立开放智算实验室,提供多厂家GPU互联、优化以及大模型兼容性测试认证。终端领域,三季度公司发布了全面升级的AI全能影像旗舰nubiaZ60Ultra领先版和AI+卫星手机nubiaZ60SPro,持续推进品牌出海战略;云终端产品收获24H1国内云终端市场出货量第一。

   投资建议:公司连接主业凸显经营韧性,算力全栈部署有望激发公司增长潜力。考虑运营商资本开支下滑,我们调整公司盈利预测:2024-2026年归母净利润分别为98/105/116亿元,对应PE倍数为15/14/12x。维持"推荐"评级。

   风险提示:新产品＆技术发展不及预期;下游需求不及预期;5G建设不及预期;运营商资本开支持续下降等风险。