国邦医药(605507):业绩稳健增长,盈利能力提升-2024年三季报点评

本报告导读:业绩稳定增长,盈利能力提升,全球化一体化建设加码。

   投资要点:维持"增持"评级。公司发布三季报业绩报告,2024Q1-Q3营收44.18亿元(+9.00％),归母净利润5.79亿元(+18.36％);Q3单季度营收15.26亿元(+22.68％),归母净利润17.43亿元(32.43％),业绩符合预期。考虑主力兽药品种价格逐步企稳及抗生素品种维持高景气,上调2024-2026年EPS预测为1.40/1.67/2.01元(原为0.98/1.15/1.42元),参考可比公司估值,给予2025年PE15X,上调目标价至25.05元(原20.80元),维持"增持"评级。

   盈利能力改善。伴随养殖业规模化进程加速,兽药市场落后产能逐步出清,兽药主力产品氟苯尼考、强力霉素价格逐步企稳叠加大环内酯抗生素品种维持高景气,2024Q1-Q3毛利率26.17％,同比增长1.52pct,Q3单季度毛利率25.36％,同比增长0.67pct。提质增效下,费用率持续改善,2024Q1-Q3销售费用率1.14％,同比下降0.19pct;

   管理费用率5.16％,同比下降0.5pct;研发费用率3.63％,同比下降0.39pct;Q3单季度,销售费用率1.19％,同比下降0.53pct;管理费用率5.08％,同比下降1.12pct;研发费用率4.41％,同比下降0.84pct。

   费用率改善下,2024Q1-Q3净利率提升至13.10％,同比增长1.07pct。

   重点项目顺利推进,全球化、一体化建设加码。截至2024H1,共有33个医药原料药在国内获批,生产销售的原料药和中间体产品超70个(营收超5000万产品17个,1亿元产品12个),布局30+特色原料药。截至目前年产70000吨关键医药中间体项目和年产1420吨原料药及中间体技改项目工程建设顺利,持续推进制剂规模化生产,有望贡献业绩增量。公司加码全球化运营,产品销往全球6大洲、115个国家及地区,销售客户3,000余家,包括拜耳、礼来、雅培、诺华、巴斯夫等全球知名药企。公司在印度、荷兰、韩国、巴基斯坦及西班牙等国市场已建立原料药销售渠道,半制剂产品亦销往东南亚及非洲地区。公司持续夯实能力体系建设,质量标准接轨全球,打造全球医药制造产业链重要参与者地位。

   催化剂:产品终端需求超预期;项目进展超预期

   风险提示:产品价格竞争风险;汇率波动风险