中兴通讯(000063):业绩短期承压,智算成为长期战略主线

事件2024Q1-Q3公司实现营收900.4亿元,同比增加0.7％,实现归母净利润79.1亿元,同比增长0.8％;扣非归母净利润69.0亿元,同比减少2.9％。2024Q3实现营收275.6亿元,同比减少3.9％,实现归母净利润21.7亿元,同比减少8.2％;扣非归母净利润19.3亿元,同比减少11.7％。

   运营商业务承压,国际市场双位数增长

   前三季度,公司国内运营商业务受Capex下降影响整体承压,国际市场持续突破大国大T,保持双位数增长。同时,公司消费者和政企业务均实现快速增长。具体业务方面,不断深化"连接+算力"。根据公司官方公众号:

   (1)连接领域持续在无线和有线市场关键产品保持领先。根据电信咨询机构最新数据,公司5G基站、5G核心网累计发货量全球第二,固网产品市场份额全球第二。围绕5G-A商用部署与落地,与运营商共同打"空天地一体化"5G-A全域立体网,在低空经济领域联合合作伙伴在北京、南京、深圳等25个省市的80多个试点验证了5G-A通感一体在物流配送和低空安全等多种场景的应用。此外,在万兆光网领域推出800GOTN可插拔方案,并基于50GPON技术发布新一代智能光接入产品。

   (2)算力领域确定智算为长期战略主航道。在智算基础设施和平台技术方面,推出"一机多芯"开放架构AI服务器,兼容适配主流GPU,并以网强算,基于自研芯片推出2*200G网卡;推进OLink高速总线互联标准,并自研大容量交换芯片,在超万卡集群核心技术、算力原生、智算中心长距互联、推理任务智能分发等前瞻技术方向上开展研究。并在大模型及应用和应用生态领域积极拓展。

   (3)终端领域积极推动智能化改革。个人终端方面,三季度发布了全面升级的AI全能影像旗舰nubiaZ60Ultra领先版和AI+卫星手机nubiaZ60SPro,并推出普惠5G手机中兴远航40s。nubia品牌持续推进出海战略,Neo2、Music、Focus等特色产品进入阿根廷、埃塞俄比亚、德国等市场。家庭光纤方面,推出FTTR业界首款AI带屏系列RoomPON6.0,云终端产品上半年在国内云终端市场出货量位居第一。汽车电子方面,发布自研车规级SOC芯片"撼域"M1,与中国一汽签署多域融合芯片"红旗1号"战略合作协议;携手上汽发布百万量级车云通讯单品,实现首个国产车规级双核4G通讯模组量产落地。

   毛利率承压,持续高位研发,构建全面高校数字底座

   2024Q1-Q3毛利率40.4％,同比减少3.2pct,净利率8.7％,同比基本持平。2024Q3单季度毛利率40.4％,同比减少4.3pct,环比增加1.4pct,单季度净利率7.8％,同比减少0.5pct,环比减少1.5pct。运营商业务承压拉低整体毛利率水平。2024Q1-Q3整体费用率31.2％,同比增长0.5pct,其中管理费用率基本持平,为3.6％,销售、研发费用率分别上涨0.4/0.3pct,达到7.1％/20.7％,财务费用率-0.2％,同比减少00.3pct,主要受汇率波动影响。公司在5G-A、全光网络、全栈智算等持续加深研发投入,加速智算的行业融合与应用落地。

   经营性现金流稳健,资产减值计提增加2024Q3经营性现金流净额80.5亿元,收入现金比1.06,略有抬升。存货406.3亿元,同比减少10.0％,根据中报数据主要是发出商品减少导致存货减少。公司2024前三季度资产减值损失计提8.4亿元,公允价值变动净收益为-4.2亿元,影响整体利润空间。

   投资建议

   我们认为,运营商Capex影响公司相关业务进展,第二曲线业务维持高速增长态势。下调盈利预测,预计2024-2026年营收分别由1319.7/1416.6/1535.9亿元调整为1311.4/1394.8/1494.6亿元,对应EPS分别由2.26/2.61/3.03元调整为2.10/2.32/2.57元,对应2024年10月21日31.71元/股收盘价PE分别为14.3/12.9/11.7倍。维持"增持"评级。

   风险提示

   5G需求不及预期,运营商持续投入意愿降低;创新业务发展不及预期;全球地缘政治不确定性因素影响业务发展;新业务发展不及预期;系统性风险。