江苏吴中(600200):利润端持续改善,医美业务潜力可期

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   江苏吴中发布2024年三季报,前三季度公司实现营收16.47亿元/+9.58％,归母净利润0.45亿元/+311.54％,扣非归母净利润0.27亿元/扭亏;Q3单季度实现营收4.41亿元/+9.46％,归母净利润0.21亿元/扭亏,扣非归母净利润0.16亿元/扭亏。

   点评:

   "艾塑菲"表现优异,医美业务高速增长。前三季度公司营收16.47亿元/+9.58％,分业务看:1)医美收入1.99亿元/+4175.12％/占比12.06％;2)医药收入11.40亿元/-12.42％/占比69.21％,主要系主动调整医药商业业务所致;3)其他业务收入3.09亿元/占比18.73％。单Q3来看:医美收入1.19亿元,医药收入2.83亿元/-26.94％。

   加大营销及研发,费用率有所提升。公司前三季度费用率31.86％/+3.01pct,其中:1)销售费用3.48亿/+27.48％,销售费用率21.15％/+2.97pct;2)管理费用0.88亿/+13.66％,管理费用率5.33％/+0.19pct;3)研发费用0.31亿/+12.59％,研发费用率1.90％/+0.05pct;4)财务费用0.57亿/+3.65％,财务费用率3.48％/-0.20pct。单Q3费用率44.29％/+10.02pct,其中销售费用率31.42％/+11.45pct,管理费用率6.52％/+0.38pct,研发费用率2.45％/-0.21pct,财务费用率3.91％/-1.60pct。公司增加医美产品营销投入,同时进一步加大研发投入以布局新管线,费用率有所增长。

   "艾塑菲"起量带动毛利率上行,盈利水平持续优化。前三季度公司毛利率34.54％/+6.20pct,归母净利率2.74％/+2.01pct,扣非归母净利率1.62％/+2.58pct。单Q3毛利率49.29％/+19.80pct,归母净利率4.68％/+8.76pct,扣非归母净利率3.64％/+7.74pct。"艾塑菲"4月上市并贡献利润,带动盈利能力同比及环比大幅改善。

   投资建议:"艾塑菲"具明显差异化优势,且细分赛道竞争相对温和,有望持续贡献业绩增量;此外公司积极布局PDRN溶液、重组胶原蛋白等极具潜力的赛道,成长空间广阔。考虑到消费市场承压,调整盈利预测,预计2024-2026年营业收入为25.16/31.56/37.69亿元,归母净利润为1.19/2.33/3.74亿元,对应PE为62/31/20倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行;产品推广不及预期;市场竞争加剧;业绩预测和估值判断不达预期。