万丰奥威(002085):低空经济浪潮下预期钻石飞机品牌核心受益,轻量化趋势下汽车部件业务共建双轮驱动-深度研究报告

公司发展历程:不断收购形成双引擎驱动。1)万丰奥威是以"大交通领域先进制造业"为核心的国际化公司,通过不断收购形成了汽车金属部件轻量化产业(铝合金-镁合金为主线)与通航飞机创新制造产业"双引擎"驱动发展格局。2)财务数据看:2020-23年公司收入复合增速14.8％,其中汽车金属部件业务复合增速14％,飞机制造业务复合增长19％。23年汽车业务收入占比82.9％,毛利率18％,飞机制造业务占比17.1％,毛利率30％,毛利占比分别为74.7％及25.3％。2020-23年公司归母净利分别为5.7、3.3、8.1、7.3亿,其中20-21年分别受到疫情影响、海运费大涨、原材料价格上升导致利润出现较大波动。从报告分部看,24H1利润总额占比中,飞机制造占21％、汽车轮毂占40％、镁合金压铸占27％、摩托车轮毂占9％、涂层加工业务占3％。

   钻石飞机:通用飞机制造前三强;畅想未来:低空经济空间广阔。1)公司20年收购万丰飞机工业55％股权(持有钻石飞机),全球固定翼通用飞机制造前三强。2023年全球交付通用航空飞机3050架,钻石航空273架,占比9％,全球CR3占比过半。2)DA40是主力机型。2023年DA-40交付119架,占比44％,DA-62交付66架,占比24％,DA42交付54架。DA50是新型号,2021-23年分别交付7、16、19架,体现新动能,23年占比7％。3)驱动因素1:传统飞行培训的需求空间广阔。飞行培训是公司目前主力机型最重要的应用场景,以DA40、DA42、DA20为主,客户为全球的专业飞行学院、航空公司培训中心等机构。波音2024年发布的《飞行员和机务展望》,预计未来20年飞行员存较大缺口,美国市场飞行需求稳定增长,我国市场有较大的潜力。4)驱动因素2:畅想2027,主机厂视角看我国低空载人市场空间有多大。a)畅想2027,通航飞机市场空间有多大?我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。我们预计27年较23年新增196座通航机场,总数量将达到645座,23-27年复合增速9.5％。我们预计27年通航飞机数量较23年增长44-119％。我们按照单机场对应飞机数量7.4、10、20架来测算,2027年较23年新增1454、1964、3929架飞机。b)畅想2027,eVTOL市场空间有多大?我 们认为城市/城际空中交通具备最大的规模潜力,假设巡游出租车渗透率的1％,即意味着超过1.3万架eVTOL的需求。就当前进展而言,我们预计到2027年,低空+旅游是率先可商业化落地的市场,我们假设在2027年有三分之一的4A级以上景区引入eVTOL低空游览,一个景区5-10架,则至少5000-10000架需求。5)未来看点:国内低空经济浪潮下,公司或迎全新增长机遇。国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇,尤其,国内短途运输业务预计会对DA62机型有更多的需求;同时建议关注公司eVTOL机型研发进展。

   汽车零部件业务:细分领域龙头,汽车轻量化预期带动镁铝合金用量增长。1)双碳政策及新能源渗透率不断提高推动汽车轻量化加速。2)公司是汽车铝轮业务领先者,卡位新能源赛道优化客户结构。公司铝合金汽车轮毂年拥有1800万套以上年产能,并有浙江新昌、宁波、威海、吉林、重庆五大生产基地。近年来新能源产销占比分别由2020年的4.6％、4.8％增长至2023年的31％、31％。3)铝合金摩托车车轮:全球最大摩托车铝合金轮毂生产基地之一。目前年产能超2200万件,约占全球市场份额的三分之一。4)镁合金铸压件业务。公司收购镁瑞丁,拓展镁合金压铸件业务,在北美市占率达65％以上。2023年镁瑞丁实现净利润4亿。

   投资建议:1)盈利预测:我们预计公司2024-26年实现归母净利9.4、11.1及13.5亿,对应EPS分别为0.44、0.52及0.63元,对应PE为38、33、27倍。2)公司作为低空经济核心标的之一,我们选取华创交运|低空60指数标的比较。今年以来涨幅前10标的对应23年平均PE108倍,2024万得一致预期利润PE68倍(截至10月21日收盘价)。公司在低空经济领域属于估值较低水平。

   风险提示:原材料价格大幅上涨、国内低空政策不及预期、宏观经济不及预期。