民士达(833394):24Q3创最好季度业绩,航空蜂窝销量增长-2024年三季报点评

事件:公司10月16日公告,2024Q1-Q3实现营收(2.82亿元,+9.10％),

  归母净利润(0.71亿元,+10.66％),毛利率(37.53％,+1.82pcts),净

  利率(23.73％,-1.00pcts)。24Q3实现营收(0.96亿元,同比+13.69％,

  环比+1.00％),归母净利润(0.26亿元,同比+10.63％,环比+10.55％),

  毛利率(37.44％,同比+3.74pcts,环比1.23pcts),净利率(26.43％,

  同比-1.79pcts,环比+2.87pcts)。

   芳纶纸全球重要供应商,打破国外技术垄断:公司为泰和新材子公司,

  2023年4月在北交所分拆上市,主要业务为芳纶纸及其衍生品,产品广

  泛应用于电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通讯、国防军工

  等重要领域。依托深厚的技术积淀,公司打破国外技术垄断,实现了芳纶

  纸的国产规模化制备。目前公司已逐步成长为全球重要的芳纶纸供应商之

  一,

  产品销售区域已覆盖境内市场以及欧洲、美洲、亚洲等境外市场。

   航空领域销量增长,24Q3创最好季度业绩:2024前三季度,公司营收

  (2.82亿元,+9.10％),归母净利润(0.71亿元,+10.66％)实现稳步增长。

  再创新高,主要得益于航空蜂窝领域高端产品销量增长所致,同时公司

  24Q3创公司历史以来最好季度业绩(营收0.96亿元,归母净利润0.26亿

  元);公司毛利率(37.53％,+182pcts)同比创新高,我们认为主要得益

  于原材料成本下降,同时产销量增加拉低固定成本摊销所致。公司净利率

  (23.73％,-1.00pcts)略有下滑,主要是营业外收入下降以及所得税增加所

  致。

   控费效果明显,研发投入持续增加:2024年前三季度公司三费总额(0.13

  亿元,-23.46％)同比下降,其中销售费用(0.08亿元,-12.28％)、管理费

  用(0.09亿元,-17.54％)、财务费用(-0.04亿元,-26.97％)均有所下降,

  控费力度加大。公司研发投入持续加大(0.20亿元,+25.33％),持续优化

  子公司生产工艺技术、开展新产品研发。公司经过多年积累和发展,已拥有

  "国家芳纶工程技术研究中心芳纶纸研究室"、"山东省企业技术中心"等科

  研平台。公司2024上半年还获得授权发明专利2项,实用新型专利2项,

  发布实施团体标准2项。

   新型功能纸基材料产业化项目稳步推进:公司芳纶纸理论产能3000吨,

  实际产能约为2400吨。新型功能纸基工程项目为募投项目,新增一条1500.

  吨的生产线。公司2024Q3在建工程较年初增长53.38％,主要是该项目建

  设推进影响,公司如期完成募投项目的土建工作,设备交付与安装工作有序

  推进,计划于2025年年中建成。此外,公司2024Q3合同负债(824.96万

  元,+119.33％)快速增长,反映了公司相关产品的需求强劲。

   推动新产品创新,打造公司第二增长曲线:公司通过中试验证、整合外

  部资源等措施,加快闪蒸无纺布、RO膜基材、碳纤维发热纸等新产品的开

  发力度。闪蒸无纺布可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家

  居装饰领域,产品需求量大,市场发展前景广阔,国产替代空间明显。公司

  此次建成的闪蒸无纺布中试线设计产能为300吨,主要任务是验证技术和.

  优化工艺,为项目产业化做准备。

   低空经济发展有望带动芳纶纸蜂窝需求增加:芳纶纸蜂窝芯材目前在民.

  用航空、直升机、大型固定翼无人机上均有成熟应用。就低空飞行器而言,

  公司蜂窝芯材在国内外低空电动飞行器头部企业中已有应用,国内订单正

  在起步发展。未来随着低空经济的快速发展,带动公司纸蜂窝需求量增加。

   国内市场需求逐步扩大,国产芳纶纸有望快速成长。芳纶纸是制造业产

  业升级过程中的关键战略材料,其早期市场主要由美国杜邦公司开发,并引

  领行业发展。随着国内芳纶纸生产企业技术水平的不断提高,以及对下游应

  用理解的不断深入,国内芳纶纸生产企业在相对滞后的领域正在补齐短板,

  与国外竞争对手的差距在逐步缩小,并在某些领域处于领先位置。民士达作

  为国内第一家突破杜邦公司垄断的芳纶纸自主制造商.市占率不断提升。未

  来随着新能源汽车、风力发电、光伏发电、5G通信等新兴领域对芳纶纸需

  求的逐步扩大,民士达作为国产芳纶纸领头羊,其产品有望实现高端领域的

  进口替代,进一步提高整体市场份额。

   投资建议:

  1、蜂窝芯材用芳纶纸在航空领域广泛应用,随着大飞机自主可控,无人机

  市场的不断扩大,有望持续增加公司的市场空间;

  2、随着新应用领域出现,芳纶纸市场需求有望快速扩大,公司作为国内芳

  纶纸先行者有望进-步扩大市场占有率;

  3、公司持续布局新产能、新产线,规模效应叠加价格优势,有望进--步提

  升公司盈利质量,抢抓市场份额;

  4、公司加速研发闪蒸无纺布等创新产品,打造"第二曲线"。以创新推动公

  司持续成长。

  我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为4.00亿元、4.90亿元和5.86.

  亿元,归母净利润分别为1.01亿元、1.22亿元和1.47亿元,EPS分别为

  0.69元、0.84元和1.00元,我们给予"增持"评级。

   风险提示

  原材料价格波动,新产品研发不及预期,市场竞争加剧风险,下游市

  场需求波动,短期股价波动较大风险。