杭州银行(600926):单季息差反弹,不良生成回落-深度研究

杭州银行发布24年三季报,营收、PPOP、归母净利润同比增长3.9％,

  3.4％、18.6％,增速分别较24Q1下降1.5PCT、2.0PCT、1.4PCT,

  24Q3单季营收增速较回落6个百分点至1％附近,归母净利润增速仍

  维持在长期目标15％以上,基本符合投资者预期(详细图表见正文).

   亮点:(1)净利息收入增速连续3个季度回升。24Q3单季营收增速下

  滑至0.9％(24Q2增速为7.3％),主要是其他非息收入同比减少20.5％

  (24Q1其他非息收入增长了+21.7％),但更重要的是净利息收入Q3

  同比增长11.0％,增速连续3个季度回升。24Q3单季归母净利润增长

  15.1％,增速较Q2下降3.9PCT,业绩维持高位主要是减值损失同比

  减少9.6％。(2)单季测算净息差反弹7BP.24Q3单季测算净息差为

  1.44％,同比仅收窄1BP,环比较24Q2回升7BP,反弹幅度较大。趋

  势上看生息资产收益率下行幅度逐季放缓,24Q1-24Q3分别为3.74％、

  3.63％、3.62％,同时存款付息率改善,推动计息负债成本持续改善,

  24Q1-24Q3分别为2.20％、2.17％、2.09％。(3)不良生成率再回到

  行业较低水平。9月末不良贷款率为0.76％,环比6月末持平;9月末

  拨备覆盖率543％,较6月末略降;关注贷款率环比略升6BP至0.59％;

  24Q1-3测算不良新生成率0.36％,同比下降31BP,环比23H1下降

  27BP,回到行业较低水平。(4)核心一级资本已连续3个季度改善,

  9月末核心一级资本充足率为8.76％(6月末为8.63％,3月末8.46％,

  23年12月末8.16％).(4)Q3杭银理财规模继续高速增长。9月末,

  杭银理财产品规模4233亿元,环比6月末增长5.2％,同比增长18.3％。

  关注:Q3单季其他非息同比减少20.1 ％,关注债券收益持续兑现能力。

  Q3单季其他非息收入减少主要是基数原因,公司在去年同期大规模兑

  现其他债权投资收益(23Q3单季:其他非息收入26亿元,其他综合

  收益中其他债权投资损失3亿元).边际上债券收益兑现空间有所下降,

  24Q3其他非息收入20亿元,其中14亿元为投资收益,公允价值变动

  收益为5亿元;其他综合收益中其他债权投资损失0.4亿元(vs.24Q2

  其他非息中27亿元,其中投资收益27亿元,公允价值变动损失0.3亿

  元;其他综合收益中其他债权投资收益5.5亿元).

   盈利预测与投资建议:预计24/25年归母净利润增速为17.7％/14.1％,

  EPS为2.74/3.14元/股;BVPS为17.97/20.58元/股;股价对应24年

  PE为5.3X/4.6X,对应24/25年PB为0.8X/0.7X.给予24年1.0倍

  PB,合理价值17.97元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)宏观经济超预期下行,资产质量大幅恶化。(2)消费复

  苏不及预期,存款定期化严重。(3)市场利率上行,交易账簿浮亏。