瑞芯微(603893):3Q24,营收创历史单季新高-季报点评

公司3Q24实现营收9.11亿元(yoy:+51.36％,qoq:+29.12％),归母净利润1.69亿元(yoy:+221.68％,qoq:+46.75％),略高于预告中值(1.63亿元)。依托公司在AIoT行业份额的持续增长,尤其是在汽车电子,以及工业类、行业类、消费类等市场的提升,叠加第三季度是行业传统旺季,公司第三季度营收创历史单季度新高。在营收快速增长的拉动下,规模效应逐步体现,且由于毛利率持续改善,3Q24净利率达到18.54％(yoy:+2pct,qoq:+2.23pct),盈利弹性得到释放。上调目标价至106.1元(前值:68.1元),维持"买入"评级。

   3Q24回顾:旗舰芯片RK3588迎来高速增长期,毛利率持续提升3Q24公司迎来行业旺季(双十一、黑五、圣诞等备货),且伴随产品矩阵的完善以及次新料号进入高速增长期,如RK3588在汽车、边缘计算、电子大屏、AI学习机等市场拉动下出货量持续提升,公司第三季度营收实现同环比快速增长。毛利率方面,公司3Q24毛利率达37.34％(yoy:+1.26pct,qoq:+0.48pct),我们预计主要得益于成本优化以及中高端产品占比提升。

   费用方面,3Q24公司研发费用1.46亿元,研发费用率16.00％,环比下降4pct。存货方面,截至三季度末公司存货9.26亿元,较上季度末减少1.05亿元,存货周转天数回落至214天。

   2024展望:"产品"+"市场"两手抓,经营效率显著提升考虑海外旺季备货主要集中在三季度,我们预计4Q24消费类收入或出现季节性波动,但目前公司市场触角已遍布多领域,能够有效平滑上述影响。此外,当前供需相对平衡,我们预计四季度公司毛利率有望保持稳定,长期考虑高端化趋势仍有提升空间。公司目前已建立以产品线为导向的新营销体系,以RK3588系列为旗舰,在各条产品线形成多层次、满足不同需求的产品组合拳。未来,公司将凭借更加完善的产品目录,继续围绕汽车电子、机器视觉、工业及机器人、教育办公及消费电子等重点领域加强市场推广,在AIoT各领域份额有望持续提升。

   投资建议:上调目标价至106.1元,维持"买入"评级考虑上一代旗舰平台RK3588已进入高速放量阶段,且公司今年推出的新产品RK3576、RK2118、RV1103B等已陆续导入头部客户并形成新增量,我们上调24-26年营收预测至30.74/39.20/48.06亿元(前值:28.44/37.09/46.80亿元),并上调归母净利润预测至5.03/7.27/10亿元(前值:4.05/6.21/9.20亿元),考虑AI有望催生端侧爆款应用,我们给予61x25PE(可比公司Wind一致预期52x),目标价106.1元,维持"买入"评级。

   风险提示:需求复苏不及预期,新产品推广不及预期,市场竞争加剧。