谱尼测试(300887):3Q24利润承压,化债预期受益标的-季报点评

谱尼测试公布三季度业绩:收入3.95亿元,同比-31％,环比+0.4％;归母净利润-0.63亿元,同比转亏,环比减亏;扣非净利润-0.67亿元,同比转亏,环比减亏。前三季度公司实现收入11.23亿元,同比-36％;归母净利润-2.34亿元,同比转亏;扣非净利润-2.46亿元,同比转亏。公司三季度扣非净利润符合我们预期(-0.71～-0.65亿元)。客户结构调整到位与需求触底反弹,预计25年营收重回增长轨道;规模效应叠加新业务带来结构性利好,预计25年毛利率有望同比回升;地方政府化债预期下,经营现金流有望改善。维持"增持"评级。

   客户结构调整到位与需求触底反弹,预计25年营收重回增长轨道

   3Q24公司营业收入同比-31％,主要是:1)公司调整客户结构、导致生命科学与健康环保订单规模下降;2)生物医药CRO/CDMO业务受市场需求变化影响导致营收承压;3)日化与日消下游需求逐步回归常态导致收入同比下滑。随着公司客户结构逐步调整到位、生物医药需求触底回升以及汽车与特种设备检测收入持续增长,我们预计25年公司营业收入有望重回增长、同比+14％至22亿元。

   规模效应叠加新业务带来结构性利好,预计25年毛利率有望同比回升

   3Q24公司综合毛利率同比-14.8pp、环比-7.9pp至27.3％,主要是:1)传统主业收入大幅下降而成本较为刚性;2)部分区域产能收缩或向核心区域转移导致业务开拓时间成本上升;3)新拓展的特种设备检测处于投入期仍未突破盈亏平衡点。随着25年公司营业收入有望重新增长,我们预计25年毛利率有望同比回升。

   地方政府化债预期下,经营现金流有望改善

   3Q24公司经营现金流为-0.30亿元、未能转正,主要是:1)应收账款较年中增加0.30亿元至9.73亿元;2)应付账款较年中减少0.17亿元。公司应收账款中一部分来自于政府类订单。随着财政部加力支持地方化解政府债务风险,公司经营现金流有望在4Q24或25年得到改善,降低减值风险。

   维持盈利预测,跟随可比估值上调目标价

   我们预测公司24-26年归母净利润为0.03亿元、1.93亿元和2.87亿元,同比增速为-97％、+6580％、+49％,对应EPS为0.01、0.35、0.53元。Wind一致预期下可比公司25年PE均值21x,考虑公司24-26年归母净利CAGR高于可比均值,给予公司25年26xPE,目标价9.1元(前值7.0元)。

   风险提示:品牌和公信力受不利影响;检测市场竞争加剧;新业务拓展不及预期。