国药股份(600511):母公司业绩稳健增长,投资收益下滑-季报点评

公司9M24收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为380.29/14.81/14.89亿元,同比+4.1％/+1.3％/+4.0％;3Q24收入/归母净利润/扣非归母净利润132.72/4.81/4.86亿元,同比+7.1％/+0.6％/+1.2％。我们认为3Q24对联营企业投资收益同比减少较多,导致利润增速慢于收入增速。我们认为短期业绩波动不改长期增长逻辑,公司基本面稳固、财务指标优秀,维持买入评级。

   3Q24投资收益同比下降拖累净利润表现,剔除后净利润同比稳健增长

   3Q24公司对联营企业投资收益0.77亿元,同比-28.8％。3Q24公司归母净利润4.81亿元,同比+0.6％;若剔除投资收益影响,3Q24公司归母净利润为4.04亿元,同比增长9.3％,投资收益拖累公司整体净利润表现。按3Q24母公司报表来看,母公司收入57.08亿元,同比+9.2％,净利润4.15亿元,同比+14.7％。若剔除投资收益影响,3Q24母公司净利润为3.38亿元,同比增长33.3％。我们认为3Q24仍有部分子公司拖累整体业绩表现。9M24公司各项费用率同比降低,毛利率同比下降9M24销售/管理/研发/财务费用率分别为1.53％/0.81％/0.12％/-0.19％,同比-0.33/-0.03/-0.03/-0.13pct;3Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46％/0.82％/0.12％/-0.16％,同比-0.21/-0.04/-0.04/-0.15pct。公司持续控制费用,3Q24各项费用率均同比降低。9M24/3Q24毛利率分别为7.02％/6.90％,同比-0.72/-0.86pct。

   现金流出色的医药流通龙头,维持"买入"评级

   根据3Q24业绩情况,我们下调投资收益增速预期及部分业务毛利率,预测公司24-26年归母净利润分别为22.0/23.7/25.3亿元(前值23.5/26.1/28.6亿元),同比+2.6％/+7.5％/+6.8％,对应EPS2.92/3.14/3.35元。考虑到公司精麻分销市占率领先,北京普药配送业务稳固,且财务指标优秀,短期业绩波动不改长期增长逻辑,我们给予公司25年14x倍PE估值(可比公司25年Wind一致预期均值10x),对应目标价43.89元(前值40.58元)。

   风险提示:精麻产品业绩不及预期;北京地区医药配送收入增长不如预期。