乐鑫科技(688018):3Q24,应用/客户丰富度不断提升-季报点评

公司3Q24实现营收5.40亿元(yoy:+49.96％,qoq:+1.27％),归母净利润0.99亿元(yoy:+340.17％,qoq:+1.79％),扣非归母净利润0.85亿元(yoy:+492.15％,qoq:-12.78％)。公司营收同比保持快速增长主要得益于智能家居/消费电子市场需求旺盛(公司预计该领域24年增速为30-35％),且其他非家居领域的各行业物联网渗透率也不断提升。此外,受益于生态影响力不断扩散,公司业务在能源管理、工具设备、大健康等领域均呈现高增长,23-24年期间有很多潜力新客户加入,拉高了平均增速。利润方面,公司保持良好的费用管控,叠加毛利率同比提升,经营杠杆效应显现,3Q24归母净利润同比实现高增。4Q24国内外销售旺季有望来临,给予目标价158.7元,"增持"评级。

   3Q24:单一客户/市场依赖度持续降低,毛利率仍维持在40％目标区间

   按照区域划分,公司前三季度境外收入占比提升至27.5％(1H24:25.8％),3Q24公司海外销售相对来说更加旺盛;前三季度前五大客户集中度下降至23.4％,新客户陆续导入并开始上量。分产品来看,3Q24芯片/模组收入为1.84/3.54亿元(qoq:-13.61％/+13.45％),公司成本和定价策略保持稳定,但由于毛利率更低的模组产品在单季度营收占比增加,同时因客户结构变化导致模组毛利率环比有所下滑(36.56％,qoq:-2.92pct),3Q24公司综合毛利率环比下降1.97pct至42.14％,长期毛利率目标仍维持在40％。此外,公司规模效应持续显现,3Q24费用率(营业/管理/财务费用)进一步下降至5.53％,推动归母净利率环比提升0.1pct至18.43％。

   4Q24展望:国内外销售旺季有望带动营收保持环比增长

   考虑公司交付周期较短,我们预计4Q24国内外销售旺季来临有望带动营收保持环比增长。当前次新品类(ESP32-S3、C2和C3)已步入增长快车道,25年其他新品类(P4/H4/C5/C6/C61/H2等)也将陆续开始放量,公司产品触角将向低功耗蓝牙、SoC、高速WiFi等市场拓展。此外,开源SDK

   和社区支持吸引了大量开发者,促进公司生态不断丰富、影响力持续扩散,根据公司公告,GitHub

   ESP32、ESP8266项目数量逾12万、Reddit

   ESP32小组会员数量近10万。公司2Q24收购的物联网嵌入式系统解决方案商M5Stack拥有高价值量的开发套件完整形态,将成为公司进入工业的入口。

   投资建议:目标价158.7元,维持"增持"评级

   各行业物联网渗透率正在不断提升,公司作为全球WiFi

   MCU的领军企业有望持续受益。我们维持24/25/26年归母净利润预测3.75/4.81/6.29亿元,考虑公司硬件+云平台一体化布局能力,给予37倍25PE(Wind一致预期中值35x

   25PE),上调目标价至158.7元(前值:145.9元),"增持"评级。

   风险提示:下游需求转弱,市场竞争加剧,新品推广不及预期。