神火股份(000933):铝冶炼利润远期有望改善

2024Q1-Q3公司归母净利润下降14％。2024Q1-Q3实现营收283亿元(同比-1.1％),归母净利润35.4亿元(同比-13.8％),扣非归母净利润34.1亿元(同比-15.7％),经营活动产生的现金流量净额63.6亿元。2024Q3实现营业收入100.9亿元(同比+6.0％),归母净利润12.5亿元(同比-8.0％)。

   公司发布了中期利润分配预案,向全体股东每10股派送现金股息3.00元(含税),合计分配现金6.75亿元。

   三季度电费下降,但氧化铝价格上涨。三季度处于云南丰水期,云南神火用电成本在0.35元/度(含税),比二季度下降0.1元/度,扣除增值税后,因电费下降云南神火吨铝成本下降1200元/吨,且三季度云南神火90万吨产能满产满销。但是三季度山西氧化铝均价3950元/吨,环比增加300元/吨,广西氧化铝均价3950元/吨,环比增加240元/吨,是Q3最大的减利项。

   煤炭板块,根据同花顺数据,三季度永城喷吹无烟煤均价1267元/吨,环比二季度持平;许昌贫瘦煤均价1219元/吨,环比二季度下降120元/吨。同时三季度河南雨水偏多,井下作业受影响,煤炭产销量环比略下滑。

   风险提示:氧化铝涨价风险,铝价下跌风险,煤炭价格下跌风险。

   投资建议:维持"优于大市"评级维持"优于大市"评级。我们假设2024-2026年铝现货价格为19900/20000/20000元/吨,氧化铝价格为3870/3500/3500元/吨,预焙阳极价格为4500元/吨,云南用电含税价格为0.45元/度,新疆神火发电成本0.236元/度,河南无烟煤价格1300元/吨,预计2024-2026年收入391/417/420亿元,同比增速3.9/6.7/0.7％,归母净利润46.83/59.42/60.89亿元(前值49.37/58.00/58.57亿元),同比增速-20.7/26.9/2.5％;摊薄EPS分别为2.08/2.64/2.71元,当前股价对应PE分别为9.0/7.1/6.9x。公司是国内电解铝头部企业,产能布局合理,公司主营产品电解铝和煤炭两个行业均受益于供给侧结构性改革,处于行业景气周期;随着氧化铝新建产能投产,预计明年氧化铝价格将长周期下行,利于公司铝冶炼利润改善。随着新疆准东露天煤矿项目、新疆神火补链强链项目实施,公司进一步打开成长空间,维持"优于大市"评级。