中国广核(003816):Q3发电量同比高增,新核准机组注入长期发展动能

事件:公司发布2024年三季报,1-9月公司实现营业收入622.70亿元,同比上升4.06％,归母净利润99.84亿元,同比增加2.93％。基本每股收益达0.1977元,同比增长2.92％。Q3单季度公司实现归母净利润28.74亿元,同比增长4.87％,公司业绩表现符合我们的预期。

   三季度公司发电增速环比提升,防城港与台山贡献主要发电增量。2024年前三季度公司运营管理核电机组总发电量约为1780.69亿千瓦时,同比上升4.93％。上网电量约为1668.90亿千瓦时,同比上升4.97％。其中3Q24发电量约为646.91亿千瓦时,同比上升14.67％。上网电量约为608.80亿千瓦时,同比上升14.71％。公司发电增量主要来自于:1)防城港3号、4号机组分别于2023年3月、2024年5月投入商运,两台机组年内运营时长高于去年同期。9M24公司防城港核电站发电量同比上升19.12％,上网电量同比上升20.70％,环比上半年增速进一步提升。2)台山1号机组于2023年11月完成换料大修工作恢复并网,9M24台山核电站发电量同比上升52.81％,上网电量同比上升52.93％。2024年第三季度,公司按计划完成了5个年度换料大修,同比去年减少1个首次大修。展望四季度,公司计划新开展3个年度大修(23Q4同期新开展1个),大修计划同比增加或将对4Q24发电量增速形成一定拖累,但不改全年公司发电量稳定增长趋势。

   三季度新增核准6台机组,公司进入机组密集建设及投产期。2024年8月19日,经国务院常务会议审议决定核准五个核电项目共11台机组,公司新增核准招远核电1、2号机组、陆丰1、2号机组,和控股股东委托管理的苍南3、4号机组,共计6台机组。截至本报告期末,公司共管理16台在建核电机组(包括公司控股股东委托公司管理的8台机组),其中1台处于调试阶段,4台处于设备安装阶段,2台处于土建施工阶段(7月宁德5号机组开始全面建设),9台处于FCD准备阶段。同时,公司自明年起多台机组也将陆续投产,根据公司公告,2025-2029年公司将陆续投产1、2、2、1、1台机组,支撑公司业绩稳定成长。根据考虑到三代核电已进入批量化建设阶段,长期来看随着工程管理和建设经验的积累,华龙一号单位造价及建设周期有望持续优化,提升后续项目总体回报率。

   降息及融资并举,减轻公司财务成本压力。随着公司在建项目的逐步增加,我们预计公司资本开支将逐年上升。考虑到国内利率水平持续下降,五年期LPR于2月、7月及10月分别下调25、10、25个BP,年内已下调60BP。9M24公司财务费用为38.80亿元,同比下降3.48亿元,财务费用节约可持续增厚公司业绩。为建设广东陆丰核电站5、6号机组项目,公司拟发行可转债募集不超过49亿元,目前该议案已经由深交所决定受理。看好公司通过降费及融资等方式,降低资本开支期资金压力,保障在手核电项目的稳步建设及如期投产。

   盈利预测与评级:我们维持公司2024-2026年的归母净利润预测分别为121.96、129.07、139.78亿元。当前股价对应PE分别为17、17和15倍,核电消纳稳定,新核准机组为公司成长注入新动能,维持"买入"评级。

   风险提示:新增装机进度不及预期,机组大修时长超过预期