世运电路(603920):深耕汽车电子领域十余年,Tesla AI盛宴引领新篇章-深度研究

全球化PCB制造厂商,深耕新能源汽车领域超10年。公司创立于1985年,自成立来专注于PCB产品的制造,目前具备生产28层高多层板、4阶24层HDI(包括任意层互连)、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板的批量生产能力。公司致力于服务国际一线品牌客户,并与全球头部新能源汽车终端客户及零部件厂商建立了长期的合作关系,如特斯拉(Tesla)、松下(Panasonic)、现代摩比斯(HyundaiMobis)、电装(Denso)、爱信(Aisin)等。公司行业经验丰富,经过多年经营已形成较高的市场知名度,尤其是新能源汽车领域,已有超过10年的市场实践,持续为国内外一线终端客户提供有力支撑。

   PCB市场规模持续增长,下游新能源汽车/服务器/存储等蓬勃发展。全球PCB市场目前仍然有单/双面+多层板主导,随着通信、人工智能等科技发展,PCB产品方向预计将朝着高密度、高集成和高灵活性的方向发展,封装基板和HDI板将越来越常见。行业2023年大幅调整后进入逐步恢复阶段,行业周期性与成长性并存,据Prismark统计,2027年全球PCB市场规模可达983.88亿美元,2024年国内PCB市场规模可达3469.02亿元,国内市场增速快于全球市场。市场规模的持续扩大主要受益于下游新能源汽车PCB产品的量价提升、AI和通信等领域的高速发展,中国作为全球PCB生产第一大国,将有望充分受益。

   深度绑定国际头部客户,Tesla人工智能领域引领未来制造新篇章。自2012年起公司与Tesla的合作不断深化,2019年Tesla成为公司最大的汽车终端客户,2021年获得Tesla光伏、储能等新产品的供货资质,2023年公司开始为Dojo项目量产PCB产品,目前人形机器人项目也在测试中,公司持续在TeslaPCB供货商中占据领先地位。Tesla人形机器人、储能、FSD和Dojo的PCB用量都较高且单价高,未来随着Tesla这些AI项目的持续发展,公司将的业绩将有望进入下一个新篇章。

   盈利预测与投资建议:考虑到公司下游应用领域快速增长,且PCB行业经历2023年大幅调整后迎来复苏,我们认为公司将进入业绩快速增长期,预计公司2024-2026年营业收入分别为53.28/63.34/75.96亿元,同比增速分别为17.9％/18.9％/19.9％;预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.94/8.74/11.29亿元,同比增速40.1％/25.9％/29.2％。当前股价对应2025年PE为19.6x,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游研发/需求不及预期,汇率波动风险,原材料价格波动风险,测算误差风险,竞争格局恶化风险,数据滞后风险。