福耀玻璃(600660):经营持续优化,虹吸效应加强-深度研究

公司是全球汽车玻璃龙头企业,竞争力强劲,已在中国18个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等12个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构,并在中美德日设立11个研发设计中心,全球雇员约2.9万人。得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用。全球市场占有率达34％,位居全球第一,中国市场占有率约68％。

   公司是全球汽车玻璃龙头企业,全球竞争力强劲。

   公司已在中国18个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等12个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构,并在中美德日设立11个研发设计中心,全球雇员约2.9万人。得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用。全球市场占有率达34％,位居全球第一,中国市场占有率约68％。

   资产质量优异,自由现金流充足,重视股东回报。

   公司重视股东回报,上市以来累计分红286.34亿元,占归母净利润的60.73％,2023年股息率为3.48％,股利支付率为60.27％。资产收益率领跑行业,2023年公司ROE为18.63％,且近些年公司净资产收益率在稳步提升,且大幅跑赢行业。公司自由现金流充裕,常年大幅优于行业。

   加大资本开支,兼具确定性与成长性。

   (1)确定性:竞争格局持续优化,虹吸效应加大公司主要竞争对手旭硝子、板硝子、圣戈班均为综合性工业集团,汽车玻璃仅为其业务之一,旭硝子、板硝子两家日本企业近些年经营情况持续恶化,2024H1,旭硝子、板硝子的净利率分别仅有-10.51％、1.31％,且毛利率持续下滑,法国企业圣戈班的经营情况相对较好,但净利率也仅有7.26％。全球玻璃四巨头中,仅有福耀玻璃经营优异,公司毛利率、净利率远超竞争对手,虹吸效应正在进一步加大。

   今年四季度初,重碱价格为1936元/吨,截至10月21日已经快速下探至1521元/吨,降幅达27.28％;四季度初国内液化天然气价格也出现较大降幅,预计四季度公司成本端也会有较大优化。

   (2)成长性:加大资本开支,ASP、市占率有望持续提升公司于2023年12月30日、2024年1月25日公告,分别投资32.5亿元和57.5亿元分别在福清和合肥建设年产约2050万平方米、2610万平方米的汽车玻璃生产基地。2025、2026年公司将进入新一轮扩张周期,公司业绩有望加速,全球市占率有望持续提升。

   2023年公司ASP为213.24元/平方米,同比增长5.94％,近三年复合增速为7.04％。2024H1,公司ASP增速继续提升至8.31％。后续随着新能源汽车占比增加,汽车玻璃智能化、高端化、功能化趋势加强,公司ASP还将持续增长。

   投资建议:公司高附加值产品占比不断提升,盈利能力持续优化,增长确定性强,业绩能见度高,全球市占率稳步提升,行业龙头地位凸显,行稳致远,预计2024、2025、2026年公司实现归母净利润80.04、94.13、110.83亿元,分别对应19.9、16.9、14.3XPE,强烈推荐!风险提示:1、下游需求不及预期;2、ASP提升不及预期;3、原材料价格波动超预期;4、汇率风险。