山金国际(000975):矿山盈利能力稳中有进,玉龙矿业探转采落地-公司季报点评

公司披露24年三季度业绩。公司24年前三季度实现营业收入120.71亿元,同比增长70％;实现归母净利润17.27亿元,同比增长54％;实现扣非归母净利润17.86亿元,同比增长64％。单季度来看,公司24年Q3实现营业收入55.66亿元,同比增长121％,环比增长49％;实现归母净利润6.52亿元,同比增长70％,环比增长14％;实现扣非归母净利润6.59亿元,同比增长75％,环比增长5％。

   降本增效持续落地,产量略有下滑。量:公司24年前三季度分别实现矿产金/银产量6.28/122.82吨,销量6.51/122.08吨。其中,24年Q3实现矿产金/银产量2.12/40.58吨,分别环比变动-3％/-34％;销量2.10/47.95吨,分别环比变动-1％/+8％。价:24年Q3金银均价分别为569/7.5元/克,分别同比24％/30％,环比变动3％/-1％。本:公司24年前三季度矿产金/银销售成本142.80/2.75元/克,其中,24年Q3销售成本134.97/2.83元/克,分别环比变动-1％和+9％。

   玉龙矿业探转采落地。2024年9月,控股子公司玉龙矿业1118高地铅锌矿探矿权转为采矿权,开采方式为地下开采,生产规模为99万吨/年。该采矿权矿石资源量3651.8万吨,其中银金属量3026吨,平均品位82.86g/t;铅金属量23.23万吨,平均品位0.68％;锌金属量60.83万吨,平均品位1.71％;

   铜金属量12.09万吨,平均品位0.38％;锡金属量2.74万吨,平均品位0.1％。

   我们认为,玉龙矿业1118高低铅锌矿探矿权转为采矿权后,公司白银业务资源优势有望加速转化为产量和利润优势,成长空间被进一步打开。

   内生外延空间广阔。持续推进海外Osino项目:截至2024年8月29日,Osino收购交割已完成,后续公司将申请Osino股票退市,完成对Osino的私有化。本次收购完成后,公司间接持有Osino100％股权,新增黄金资源量约127.2吨。注重现有资源接续:2024年8月,控股子公司吉林板庙子与吉林省自然资源厅签订《矿业权出让合同》,并取得了吉林省通化县果松镇南岔村岩金矿普查探矿权,勘查矿种为金,勘查面积15.08平方千米,勘查工作程度为普查。

   盈利预测与估值。公司增储扩产空间广阔,成长性持续凸显,我们预计未来三年随着扩产项目的逐渐投产,公司净利润将处于快速增长期。我们预计公司24-26年EPS分别为0.86、0.98和1.20元/股。参考可比公司估值水平,给予2024年26-27倍PE估值,对应合理价值区间22.30-23.15元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示。扩产进展不及预期;金价不及预期;原材料成本上升。