常熟银行(601128):资负两端结构调优,营收盈利保持高增-2024年三季报点评

事件:10月24日,常熟银行发布2024年三季报,前三季度实现营收83.7亿,同比增长11.3％,归母净利润29.8亿,同比增长18.2％。加权平均净资产收益率(ROAE)为14.96％,同比提升0.8pct。

   点评:营收、盈利保持双位数稳定高增。前三季度常熟银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为11.3％、18.5％、18.2％,增速较1H24分别下降0.7、4.3、1.4pct,营收、盈利增长呈现较强韧性。其中,净利息收入、非息收入增速分别为6.2％、44.2％,较上半年变动+0.1、-12.4pct。拆分1-3Q24盈利增速结构:规模、非息仍为主要贡献项,分别拉动业绩增速31.7、15.9pct;从边际变化看,息差降幅收窄、拨备计提趋缓对业绩负向拖累减轻;规模扩张放缓、非息增速下降等对盈利拉动作用减弱。

   扩表节奏略有放缓,资产结构持续优化。3Q24末,常熟银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为10.4％、11.6％、9.7％,增速较2Q末分别下降5.1、1.8、1.6pct,扩表节奏有所放缓。贷款方面,1-3Q新增172亿,同比少增78亿;3Q单季新增8亿,同比少增31亿,占生息资产比重69％,同年中大体持平。有效融资需求走弱的行业背景下,2Q以来公司信贷投放在前期高增速基础上有所放缓。结构层面,3Q季内对公、零售、票据分别新增5、-16、19亿,同比多增1亿、少增46亿、多增14亿,票据对信贷增长形成较强支撑。就业、收入预期偏弱情况下,居民资产负债表待修复,零售贷款增长相对承压。非信贷类资产方面,金融投资、同业资产3Q季内新增24、-15亿,同比多增13亿、少增29亿,二者合计占生息资产比重31％,同年中大体持平。

   存款维持高速增长,定期化趋势有所改善。3Q24末,常熟银行付息负债、存款同比增速分别为11％、17％,分别较2Q末变动-4.5、+0.3pct,存款占付息负债比重较年中提升1.6pct至89％。1-3Q存款新增367亿,同比多增69亿;其中3Q单季新增18亿,同比多增8亿。分客户类型看,3Q季内公司、个人存款分别新增6、9亿,同比多增22亿、少增13亿,季末个人存款占比71％,同年中持平,季内对公贷款投放多增或带动存款派生增加。分期限类型看,季内活期、定期存款均新增7亿,同比分别少增30亿、多增40亿;其中对公活期新增11亿,同比多增38亿;

   季末定期存款占比72％,较年中小幅下降0.2pct。

   市场类负债方面,3Q应付债券、金融同业负债分别减少23、32亿,同比分别少减4亿、少增130亿,市场类负债占付息负债比重较上季末下降1.6pct至10.9％。季内公司同步压降付息成本较高的市场类负债,优化负债端资金结构。

   NIM较1H24收窄4bp至2.75％。1-3Q常熟银行NIM为2.75％,较2023年、1H24分别收窄11、4bp,有效需求不足背景下息差仍面临收窄压力。测算结果显示,公司1-3Q生息资产收益率为4.87％,同上半年基本持平,贷款利率下行背景下,公司通过结构调优维持资产端定价稳定。1-3Q付息负债成本率2.34％,较上半年上升2bp,存款定期化对付息率形成拖累。年初以来,公司两次下调存款挂牌利率,各期限居民定期存款利率累计降幅在30-55bp不等,对公定期降幅在20-45bp不等,成本改善效果将伴随存量产品到期重定价逐步显现。往后看,伴随存量按揭利率下调叠加LPR降息影响发酵,4Q及明年资产端定价仍相对承压。同时,近期国有行开启新一轮存款挂牌利率调降,预估常熟银行会跟进调整,负债端成本管控力度加大,可部分缓释息差收窄压力。

   非息收入增速44％,对营收贡献度持续提升。1-3Q常熟银行非息收入14.7亿(YoY+44％),占营收比重较上半年提升1.1pct至17.5％。其中,(1)净手续费及佣金净收入0.7亿,同比多增0.5亿,占非息收入比重4.4％,环比1H24略升。(2)净其他非息收入14亿(YoY+40％),仍是中收增长的主要驱动力。

   其中,投资收益为13.4亿(YoY+93％),债券交易浮盈变现推动中收增长提速。

   公允价值变动损益-1.1亿,同比少增4.7亿,或受3Q末债市震荡调整影响,交易盘债券投资市值波动所致。

   不良、关注率有所波动,风险抵补能力维持高位。3Q末,常熟银行不良率、关注率分别为0.77％、1.52％,较年中分别上行1bp、16bp,小微及个人经营性贷款风险形势因经济环境变化有所受累。3Q季内公司不良余额新增0.3亿,同比基本持平;季内信用减值损失3亿,同比少增0.15亿;3Q信用减值/营收10.5％,同比下降1.6pct。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为4.09％、528.4％,较2Q末分别下降2bp、10.4pct,拨备计提力度下降,对业绩拖累有所减轻,风险抵补能力仍维持高位。

   各级资本充足率安全边际增厚。3Q末公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.6％、10.6％、14％,较2Q末均提升0.7pct。风险加权资产增速8.5％,较2Q末下降5pct,对资本消耗减弱。目前公司仍有60亿可转债待转股,转股比例较低,转股价6.89元/股,强赎价8.96元/股,当前股价7.17元/股,已触及转股价,距离强赎价仍有25％空间。公司盈利增速维持高位,内源资本补充能力较强,外延资本补充空间仍在,充裕的资本安全边际亦为后续规模扩张提供较强支撑。

   盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行,坚持"向下、向偏、向小、向信用"的发展方向,独具一格的MCP移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来"普惠金融+大零售转型"并驾齐驱,零售小微业务增长动能强。有效融资需求不足背景下公司仍保持较高扩表动能,同时"做小做散"的发展定位筑牢定价优势,NIM呈现较强韧性。我们维持公司2024-26年EPS预测1.29、1.49、1.68元,当前股价对应PB估值分别为0.74、0.66、0.58倍,对应PE估值分别为5.6、4.8、4.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏及融资需求修复不及预期,大行客群下沉力度加大,小微贷款利率持续下行。