浪潮信息(000977):近十年收入增长16倍的服务器厂商-深度研究

十年收入16倍成长,中国服务器市占率第一,实现跨越周期成长。伴随中国科技多轮变革,公司收入从2013年的42亿元提升至2023年的659亿元,2023年公司在中国服务器市占率达到23.6％(第一),全球服务器市占率6.4％(第三),展现了稀缺的跨越周期的成长能力。正文详细叙述公司变革发展历程。

   复盘:20年服务器行业历史,国产化/新技术/外部环境均带来行业加速。国产化:2013,去IOE背景下,联想国内市占率从2013年6％提升至2015年的19％。新技术:2017-2018年,云计算投资背景下,浪潮信息连续7个季度,收入同比增速超50％。外部环境:2020年,线上办公需求提升,2020H1,浪潮信息收入增速提升至40％以上。

   展望:服务器具备持续成长性,AI接力驱动。2023年中国服务器市场规模为306亿美元,全球市场规模为1329亿美元。AI将作为新一轮技术趋势,持续为服务器市场提速。

   需求:互联网是服务器最大需求方,通信行业下游占比显著提升。国内服务器市场2023年互联网/通信需求占比42％/16％,互联网需求占比保持相对稳定,通信占比上升较快。

   预期差一:具备长期提升净利率的能力。四大因素带动公司净利率后续恢复提升:1)需求侧,AI技术普及互联网占比降低,客户结构优化;2)供给侧,国产AI芯片突破,供应多样化;3)布局服务器零部件,提升价值量;4)集群交付,提供交换机、解决方案等。

   预期差二:强者恒强持续验证,竞争格局恢复稳定。浪潮信息从2017年至今在国内市场保持市占率领先,其中AI服务器在2024H1市占率达到44％。供应正常后格局更加稳定。

   预期差三:AI服务器四大技术趋势,公司优势显著。1)互联规模:Nvidia片间通信具备优势,与Nvidia长期合作积累资源优势;2)训推分离:国产推理AI服务器高性价比,芯片分散化利于头部集中。3)液冷提速:PUE要求明确,公司已具备多场景成熟解决方案。4)端侧需求:B端AI私有云部署,下游相对分散可以进一步发挥渠道优势。

   维持"买入"评级。基于AI算力需求高增及公司披露的业绩预告等,我们上调此前盈利预测,上调公司在互联网、通信、金融行业客户收入增速假设,下调整体毛利率假设,预计公司24-26年实现归母净利24.1、28.5、34.0亿元(此前预计分别为21.4、26.1、32.7亿元)。可比公司25年PE均值为30x,浪潮信息25年PE为23x,存在较大上涨空间,因此维持"买入"评级。

   风险提示:外部环境影响供应链稳定;下游应用推广较慢导致AI算力需求不及预期;部分国产AI芯片供给存在优先级或导致公司市场份额下降;行业竞争加剧导致毛利率。