百合股份(603102):24Q3功能饮品引领增长,海外市场积极开拓-公司点评报告

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营业收入6.06亿元,同比-4.14％;实现归母净利润1.17亿元,同比-9.35％;实现扣非归母净利润1.10亿元,同比-7.79％。其中,单三季度公司实现营收1.94亿元,同比+5.34％;实现归母净利润0.34亿元,同比+7.86％;实现扣非归母净利润0.30亿元,同比+0.13％。

   功能饮品拉动增长,自主品牌有所承压,境外市场加速开拓。

   1)分剂型:24Q3剂型间表现有分化,其中,功能饮品实现收入0.54亿元,同比+36.15％,对整体收入的增长贡献较大;粉剂/硬胶囊/组合及其他分别实现收入0.21/0.13/0.04亿元,分别同比+12.84％/+2.72％/+209.71％;软胶囊/片剂分别实现收入0.75/0.26亿元,分别同比-11.02％/-1.62％,我们判断软胶囊的下滑属于市场需求的正常波动。2)分销售模式:24Q3合同生产/自主品牌分别实现收入1.72/0.21亿元,分别同比+8.90％/-15.92％,我们认为,在今年国内营养保健食品需求呈现渠道的结构性分化背景下,公司三季度合同生产业务保持增长,体现了公司对于市场的灵活调整,及时把握了电商以及新兴渠道的市场需求。由于自主品牌主要销售渠道为线下,我们判断行业线下渠道的承压影响到了公司自主品牌的表现。3)分区域:24Q3境内/境外分别实现收入1.71/0.23亿元,分别同比-1.74％/+139.45％,24年公司积极参加国内外各大营养保健食品展会,于欧洲及东南亚展会开拓境外客户,取得良好成效。

   毛利率受产品结构变化等影响短暂波动,费用控制得当盈利能力保持良好水平。24Q3公司毛利率/归母净利率分别为34.66％/17.33％,同比-4.50/+0.41pct,我们判断,公司毛利率出现较大程度下滑,主要系产品结构变化、部分原料成本上升以及市场竞争增强。费用端看,24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.65％/4.43％/4.11％/-0.83％,分别同比-2.36/-0.36/-0.20/+1.04pct,由于公司整体费用控制得当,盈利能力维持稳定。

   盈利预测与投资评级:我们认为,公司营养保健食品及功能性食品研发及定制化能力位居行业前列,功能饮品放量下,代工影响力正在不断增强,推动公司快速发展。我们预计公司2024-26年可实现归母净利润1.65/1.85/2.07亿元,同比分别-3％/+12％/+12％,当前股价对应2024-26年PE分别为13x/12x/10x,维持"推荐"评级。

   风险提示:食品安全事件、国内及海外需求不及预期、市场竞争加剧风险等