洽洽食品(002557):库存低位修复,Q3业绩超预期

业绩简评

   10月24日公司发布24年三季报,24Q1-Q3实现营收47.58亿元,同比+6.24％;实现归母净利润6.26亿元,同比+23.79％;扣非净利润5.58亿元,同比+31.44％。其中,24Q3实现营收18.59亿元,同比+3.72％;实现归母净利润2.89亿元,同比+21.4％;扣非净利润2.75亿元,同比+22.25％。

   经营分析

   库存低位轻装上阵,Q3具备边际改善。1)Q3收入同比略有增长,主要系瓜子小幅增长拉动,H1公司已对蓝袋推广加量不加价活动,迎合当下性价比消费趋势,预计蓝袋、打手瓜子表现较好。坚果因中秋礼盒备货弱于预期,具备小幅拖累,预计Q4旺季在性价比礼盒加持下具备明显改善。2)分渠道看,预计在零食量贩、会员店等渠道表现较好;零食量贩一方面加速开店,另一方面合作SKU增加。传统经销渠道则受益于网点下沉,售点数量不断扩张。

   成本红利体现,毛利率显著优化。24Q3毛利率/净利率分别为33.11％/15.56％,同比+6.31pct/2.26pct,主要系瓜子采购成本优化、高毛利的礼盒装产品占比提升带动。预计Q4旺季坚果礼盒装产品需求增长,叠加原料成本持续改善,毛利率将进一步修复。24Q3公司销售/管理/研发费率分别为7.86％/3.94％/0.84％,分别同比-0.55pct/-0.37pct/+0.12pct,系公司强化各项费用管控,注重费用投放效果。

   内部变革迎合大势,期待Q4旺季动销持续改善。公司聚焦瓜子和坚果两大核心品类,顺应渠道变革趋势,积极对内改变经营策略,采用类合伙人形式推广小品类,第三曲线正处于筹备初期,未来有望借助渠道、品牌优势高速成长。我们看好公司收入端兑现激励目标,利润端预计受益于原材料价格下降及规模效应释放,净利率有望持续修复。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司24-26年归母净利分别为9.6/11.0/12.2亿元,同比增长19％/15％/11％,对应PE分别为17x/14x/13x,维持"买入"评级。

   风险提示

   食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧等风险。