国药股份(600511):Q3收入增长稳健,运营能力有所改善-2024年三季报点评

事件:公司公布24Q3业绩,报告期内公司实现收入380.29亿元(+4.1％),归母净利润14.81亿元(+1.3％),扣非归母净利润14.89亿元(+4.04％)。

   其中Q3实现收入133亿元(+7.1％),实现归母净利润4.81亿元(+0.64％),扣非归母净利润4.86亿元(+1.22％)。

   母公司业绩增长稳健,投资收益影响归母净利润增速。

   24Q3母公司实现收入57.08亿元,同比增长9.2％,实现净利润(剔除投资收益后)2.41亿元,同比增长18.7％,业绩增长稳健。合并报表归母净利润增速低于收入增速或更多受投资收益影响,24Q3公司实现联营企业投资收益0.77亿元,同比减少0.31亿元,若剔除投资收益,24Q3公司实现归母净利润4.04亿元,相同口径下同比增长9.2％。

   运营能力有所改善,应收占比优化。

   从运营能力来看,24Q3公司应收账款(还原ABS、保理等应收账款融资后)周转天数为105.4天,环比Q2减少1.2天,相比23Q3减少3.2天。

   24Q1-3应收账款(还原ABS、保理等应收账款融资后)占总资产比例为45.4％,同比减少1.7pct。

   财务分析:各项费用率控制得当。

   Q3公司实现毛利率6.9％(-0.86pct),净利率3.85％(-0.34pct),实现管理/销售/财务费用率0.82％/1.46％/-0.16％,分别同比变化-0.04/-0.21/-0.15pct,各项费用率控制得当。

   盈利预测与投资建议考虑到24Q1-3业绩情况,我们下调公司2024-2026年盈利预测,归母净利润分别为22/23.8/25.5亿元(前值为23.8/26.3/29.1亿元),分别同比增长2.5％/8.1％/7.2％(前值为10.8％/10.6％/10.6％),对应当前PE分别为11/10/9倍。我们选取医药商业板块中的国药一致、上海医药、九州通、柳药集团、重药控股作为可比公司,国药股份估值略高于可比公司平均水平,公司作为麻精类药物配送的龙头公司,业务壁垒高,能享受一定的估值溢价。公司作为全国领先的医药批发平台,流通+工业一体化布局麻精行业,北京区域流通龙头地位稳固,口腔、工业、仓储多业态并举,业绩增长确定性强,维持"买入"评级。

   风险提示研发风险、应收账款风险、行业政策风险