巨化股份(600160):制冷剂价格持续上涨,公司盈利水平不断改善

三季度为制冷剂消费淡季,制冷剂销量环比下降但价格提振,2024年前三季度归母净利润同比增长68％,第三季度归母净利润同比增长65％,环比下降19％。根据公司公告,2024年前三季度公司实现营业收入179.06亿元,同比+11.83％,实现归母净利润12.58亿元,同比+68.40％,实现扣非后归母净利润11.84亿元,同比+71.89％。

   其中第三季度公司实现营业收入58.26亿元,同比-1.53％,环比-11.86％;实现归母净利润4.23亿元,同比+64.76％,环比-19.19％;实现扣非后归母净利润3.90亿元,同比+67.81％。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为16.95％/7.76％,分别同比+4.08/+3.03pct;第三季度毛利率和净利率分别为17.39％/8.01％,分别同比+6.78/+3.51pct。2024年前三季度公司各项费用率同比增加0.51pct至9.21％。其中销售/管理(含研发)/财务费用率同比-0.15/0.27/0.39pct至0.69％/8.19％/-0.33％。

   整体来看,公司收入和利润保持较快增长,销售毛利率、净利率水平逐步改善。

   制冷剂方面,由于第三季度制冷剂处于传统消费淡季,公司季度销量环比下降,但产品价格涨幅扩大且结构实现优化。其中:内贸上,R32因年度生产配额超进度使用,产品价格较快上行,R125、R134a等因历史社会库存去化,量价回升;外贸上,因历史社会库存去化,量价快速回升,且季度末量价回升幅度扩大。进入四季度,随着氟制冷剂传统消费淡季结束,新冷年开启,公司氟制冷剂市场保持良好回升态势。2024年第三季度,公司实现制冷剂产量/销量分别14.11/8.50万吨,分别同比+22％/+10％,环比-17％/-10％;价格方面,据我们编制的市场价格指数,截至9月30日,国信化工制冷剂市场价格指数的季度涨幅(相较于1月1日)达到42％(国内市场价)。其中R22、R32受家用空调需求提振、供给端配额收紧影响,2024年价格大幅上涨,截止至9月30日,截止至9月30日,R22价格为29500元/吨,较年初上涨56％,R32价格为34500元/吨,较年初上涨106％。公司产品端制冷剂板块三季度均价为28152元/吨,同比+45％,环比+14％;板块营收23.94亿元,同比+60％,环比+3％。

   含氟精细化学品以量补价,营业收入同比增长144％。2024年第三季度含氟精细化学品产品均价为61375元/吨,环比提升38％,同比下降32％,外销量环比下降14％,同比提升257％。氟聚合物、食品包装材料、基础化工产品均价环比均呈现不同程度回暖。

   制冷剂下游需求仍然广阔,"以旧换新"助力空调汽车业焕发新活力。2023年四季度,受制冷剂传统备货旺季、前期企业及市场低库存、配额方案落地预期等多重因素提振,制冷剂价格进入上行通道。2024年2月起,全国各地多措并举推动汽车、家电"以旧换新",激发消费活力,空调排产数据表现靓丽、汽车销售数据,制冷剂延续景气上行趋势。2024下半年从排产数据看,内销延续增长态势,出口市场受新兴市场特别是东南亚和拉美地区的快速增长影响,为中国空调出口提供新的增长点。根据国家统计局数据显示,2024年9月中国空调产量1884万台,同比上涨16.92％;1-9月累计产量21028万台,同比增长8％。据产业在线,2024年9月家用空调销售1213万台,同比增长21.4％,其中内销610万台,同比增长7％,出口602万台,同比增长40％。随着三代制冷剂进入配额限制元年,我们看好制冷剂行业景气度将在较长一段时间内维持较高水平,巨化股份作为全国三代制冷剂市场份额最高的生产商,将有望充分受益于行业机遇。长期来看,全球空调市场持续增长,冷链/热泵/新能源车等行业将持续打开制冷剂需求空间。

   氟化工高附加值产品将为公司长期成长注入活力。多年来,公司持续加大氟氯先进化工材料发展,高端化延伸产业链,多化工子行业集约协同能力增强,产业结构、产品结构持续优化,核心竞争能力、竞争地位不断增强。四代制冷剂方面,公司未来除积极将第三代氟制冷剂规模优势转化为经营优势外,将持续研发第四代氟制冷剂等低GWP新型制冷剂品种和混配品种;聚合物材料方面,公司注重强链延链补链,完成氟制冷剂事业部、聚合物事业部内部产权、资产和业务整合,提升集约经营水平和效率。公司持续创新发展、强化核心竞争力,未来还将全力拓展第四代氟制冷剂、氟聚合物、PVDC-MA树脂、氟化液等高价值产品市场。我们看好未来公司将进一步高质量发展,筑牢氟化工龙头优势。

   风险提示:氟化工需求疲弱;项目投产进度不及预期;产品价格大幅下滑等。

   投资建议:公司作为氟化工龙头,产业链布局完善、成本与配套优势显著,且财务结构健康。今年受含氟聚合物、食品包装材料等板块影响,我们谨慎下调公司盈利预测:预计公司2024-2026年收入分别为252.53/325.06/414.82亿元(与上次预测变化+0.83％/+4.27％/+5.80％),归母净利润分别为17.38/21.98/27.34亿元(与上次预测变化-13.40％/-14.41％/-12.87％),同比增速分别为84.2％/26.5％/24.4％;摊薄EPS为0.64/0.81/1.01元,对应当前股价对应PE为31.7/25.0/20.1X。维持"优于大市"评级。