中复神鹰(688295):盈利持续探底,静候供需变局-季报点评

中复神鹰发布三季报:Q3实现营收3.86亿元(yoy-30.09％,qoq+36.16％),归母净利-3331.22万元(yoy-146.16％,qoq-98.14％)。2024年Q1-Q3实现营收11.19亿元(yoy-30.46％),归母净利-833.88万元(yoy-102.84％),扣非净利-7508.51万元(yoy-128.57％)。公司三季度归母净利低于我们预期(-0.27亿元),主因碳纤价格持续下滑,而成本侧边际承压,考虑到短期行业供需拐点尚不明朗,下调至"增持"评级。

   1-9M24价格成本双向挤压,公司盈利能力持续下滑

   24年前三季度毛利率19.26％,同比-17.2pct;24Q3毛利率11.6％,同/环比-20.5/-8.7pct;从成本端看,据Wind,24年前三季度丙烯腈现货均价9276元/吨,同比+2.4％,单三季度均价为8684元/吨,同/环比+2.1％/-12.6％,原材料成本有所波动;从价格端看,据百川盈孚,24Q3国产T700-12K/T300-12K/T300-24K/T300-48K市场均价为113/87/77/72元/KG,同比-30％/-15％/-18％/-15％,环比降幅在3％～12％,延续Q2下降趋势。成本价格双向挤压,公司毛利率整体承压。

   1-9M24期间费用绝对值同比下降,收入摊薄能力削弱费率抬升

   24年前三季度期间费用率24.92％/同比+6.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为1.80％/12.94％/8.28％/1.90％,同比+0.86pct/+4.36pct/-0.87pct/+2.18pct;Q3单季度期间费用率25.69％,同比+6.92pct,但单Q3及前三季度累计的期间费用绝对值均同比下降,费率提升较多主因收入规模缩小,费用摊薄能力削弱。24年前三季度归母净利率-0.75％,同比-18.97pct;24Q3为-8.6％,同/环比-21.7/-2.7pct。

   1-9M24经营性现金流向好,偿付或有延迟

   截至三季度末,公司资产负债率/有息负债率分别为48.5％/25.0％,同比+4.0/+1.0pct。前三季度经营性净现金流2.30亿元,同比+4.94亿元;24Q3经营性净现金流2.05亿元,同/环比+3.4亿元/+1.5亿元,其中,3Q24收现比/付现比分别为98.3％/23.8％,同比+55.8/-47.2pct。

   盈利预测与估值

   考虑到碳纤价格持续承压,我们下调公司24-26年归母净利润为-0.35/1.02/3.39亿元(前值0.53/1.66/3.47亿元),对应BPS为5.24/5.25/5.52元。可比公司25年Wind一致预期PB均值为3.21,考虑到公司产能世界前三,逆势下龙头地位稳固,且"低空经济"需求引领下,后市需求或有提振,给予公司25年5倍PB估值,对应目标价为26.19元。

   风险提示:产品售价大幅回落,下游需求不及预期,原材料价格大幅波动。