天地源(600665):优质资产兑现,三季度利润超预期-2024年三季报点评

事项:

   公司2024年1-9月营业收入25.94亿元,同比下滑50.24％,归母净利润1亿元,同比增长2604.6％。

   评论:

   三季度归母净利润1.3亿元,结算毛利率41.25％。公司三季度结转优质资产,营收与利润双增,三季度营业收入同比增长48.55％,结算毛利率约41.25％,归母净利润1.3亿元。

   公司三季度利润结转超预期,关键可能在于西安丹轩梓园销售并结转利润。1)公司于2012年开发丹轩梓园,2017年交付,由于学区配套较为优质,链家显示小区近半年二手房成交价约5.2万/平,稳居西安房价第一梯队。2)2024年8月丹轩梓园剩余的32套房源入市销售,均价约4.2万/平,存在一定倒挂,最终审核通过的登记人数达2685人,认筹比约84:1,开盘当日售罄。3)西安住建局显示,32套房源总货值约3.4亿元;项目总投资额26.6亿元,按照建面分摊32套房源的投资额约1.1亿元,享受土地增值红利。

   1-9月销售金额同比下降56％,深耕城市西安销售金额占比约60％。1)2024年1-9月,公司实现合同销售面积17.03万方,同比下降61.25％,权益销售面积14.36万方,同比下降58.20％;合同销售金额36.8亿元,同比下降55.61％,权益销售金32.9亿元,同比下降53.42％。2)据克而瑞数据,1-9月公司在西安销售额约22亿元,占整体销售金额比重约60％。

   公司贯彻深耕西安投资策略,截至10月23日获取2宗西安高新区土地,总地价12.5亿元。1)2024年2季度,公司获取西安高新区中央创新区一宗宅地,计容建面约12.9万方,总价10.82亿元,权益比100％;10月12日,公司获取西安高新区一宗商务金融用地,计容建面约8.4万方,总价约1.7亿元。2)预计四季度择机投资高新区优质地块,优先保障项目利润与去化速度。

   投资建议:公司重仓西安最核心的高新区市场,且在西安积累了良好口碑,操盘能力强,在拿地端和品牌端均具有较强可持续优势,近年来因非深耕城市项目结算拖累利润兑现,但随着深耕策略调整,公司盈利有望逐渐修复。考虑到当前房价仍面临下行压力,土储可能减值,我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.20、0.27、0.43元,根据剩余收益估值模型,考虑止跌回稳能在一定程度上扭转居民预期,有助于房地产市场修复,给予2025年目标价3.5元,对应2025年12.9倍PE,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业继续单边缩表,市场超预期下行。