温氏股份(300498):利润扩张势头强劲,资产负债表持续修复-2024年三季报点评

事件:温氏股份发布2024年三季报,前三季度公司实现营收753.84亿元,同比增长16.53％,归母净利润64.08亿元,同比增长241.47％,扣非归母净利润64.60亿元,同比增长233.30％,基本每股收益0.9664元/股,同比增长126.74％,加权平均净资产收益率17.60％,同比增长29.79％。单季度业绩来看,公司2024Q3单季度营收286.44亿元,同比/环比分别+21.89％/+15.05％,归母净利润50.81亿元,同比/环比分别+3097％/+98.21％。2024年公司前三季度利润分配预案:拟向全体股东每10股派红利1.5元(含税)。截至2024Q3末,公司资产负债率为54.86％,较2024Q2末下降4.09个百分点。2024前三季度经营性现金流净额127.90亿元,现金流持续改善,实现正向现金流入。

   销售均价与成本剪刀差扩大,生猪养殖盈利持续兑现。根据公司9月销售简报数据,2024Q3公司销售肉猪718.78万头,较2024Q2基本持平,前三季度完成肉猪销售2156.21万头,公司2024年肉猪销售目标为3000万-3300万头,以3000万头测算目前完成进度为71.87％。前三季度养猪业务实现同比扭亏并实现可观的收益。公司养猪业务在销售价格与综合成本剪刀差扩大情况下头均盈利预计达到692.10元/头,环比二季度增长161.51％。据测算,公司2024Q3单季度生猪销售均价为19.48元/千克。公司在投资者关系活动记录中表示,7月公司肉猪养殖综合成本约13.8-14.0元/公斤,我们预计2024Q3综合成本预计在13.8元/千克左右。

   养殖成本下降趋势下,养鸡业务实现较好的盈利。综合公司9月销售简报信息,养鸡业务在销量环比增长的情况下预计实现与2024Q2相当的业绩。根据公司9月销售简报数据,公司2024Q3销售肉鸡32300.51万只,环比二季度增长15.21％。2024Q3公司肉鸡销售均价为13.14元/公斤,公司在投资者关系活动记录中表示,7月公司毛鸡出栏成本约11.8-12.0元/公斤,我们预计养鸡业务羽均盈利达到1.24元/公斤,相比2024Q2的1.44下降0.2元/公斤。

   投资建议:公司2024Q3养猪和养鸡业务业绩表现继续亮眼,特别是养猪业务盈利加速释放。四季度在供应压力或持续低位,需求有望呈季节性增长的情况下,猪价景气周期有望拉长,公司养猪业务有望持续兑现盈利。公司肉鸡养殖业务经营稳健,出栏量保持稳健增长,成本下降趋势下,有望继续给公司带来盈利贡献。此外,公司资产负债表和现金流有望持续改善。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断,预计2024/2025/2026年公司营收分别为1050.73/1129.52/1236.09亿元,2024/2025/2026年归母净利润分别为105.98/107.10/117.57亿元,对应增速分别为+265.86％/+1.06％/+9.78％,预计2024/2025/2026年EPS分别为1.59/1.61/1.77元/股。当前股价对应2024-2026年PE分别为11.70/11.57/10.54x,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:动物疫情大范围爆发风险、畜禽产品市场价格波动风险、饲料原材料价格上涨风险。