中材科技(002080):现金流大幅改善,新材料投资加码-季报点评

公司公布三季度业绩:Q3收入62.7亿元,同环比+5.7％/+2.6％;归母净利1.4亿元,同环比-54.5％/-42.2％。前三季度公司实现收入168.1亿元,同比-8.2％;归母净利6.1亿元,同比-64.4％。公司三季度业绩基本符合我们预期(1.5亿元),我们预计玻纤复价及风电叶片出货改善带动公司收入同环比增长,但锂膜等价格下滑导致公司盈利仍承压。公司公告拟投资新建多个新材料项目,多元化拓展进一步深化,维持"买入"评级。

   Q3收入同环比恢复增长,毛利率仍承压但环比降幅收窄24Q3公司收入同比+5.7％,23Q3以来首次恢复正增长,我们预计主要系玻纤复价落地及风电叶片及锂膜出货提升。24年前三季度公司毛利率17.8％,同比-6.6pct,Q3为16.8％,同/环比-5.6/-0.9pct,毛利率同环比仍承压但是环比降幅收窄,我们预计主要系锂膜价格降幅较大,但随着公司先进产能逐步释放,公司生产效率及盈利能力仍有提升空间。

   期间费用率小幅上升,Q3经营性净现金流大幅改善24年前三季度公司期间费用率14.2％,同比+1.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6％/5.8％/5.1％/1.7％,同比-0.4/+1.4/+0.2/+0.5pct,除销售费用率外其他均小幅上升,主要系收入下滑。24年前三季度公司经营性净现金流18.9亿元,同比+577.2％,Q3为19.1亿元,同比+19.9亿元,Q3现金流大幅改善预计主要系收入增加及回款改善。截至三季度末公司应收账款余额83.1亿元,相比23Q3/24Q2下降3.5％/2.7％。

   拟投资建设多个新材料项目,多元化发展进一步深化公司公告拟投资建设年产2600万米特种玻纤布、年产5万吨岩纤板工业化生产线、年产10万只氢气瓶生产线(一期5万只)三个项目,投资方向主要涉及新材料、新能源等战略新兴产业,多元化发展进一步深化有助于拓宽公司市场空间,强化公司核心竞争力。

   盈利预测与估值我们维持公司24-26年EPS预测为0.61/0.76/0.97元。可比风电玻纤/隔膜公司25年Wind一致预期PE均值为15.2x/22.2x,考虑隔膜业务承压暂不给予锂膜分部估值,预计公司25年利润均由玻纤及风电业务贡献,我们认为公司业务相较可比公司更加多元,且高压气瓶等新材料具备成长潜力,给予公司25年20xPE,目标价15.20元(前值12.20元),维持"买入"。

   风险提示:风电新增装机容量不及预期;玻纤供需继续恶化;锂膜价格下跌。