恒力石化(600346):库存损失及PTA产品或拖累Q3业绩,新材料产能投放在即-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报,24Q3实现收入652.61亿元,同比/环比分别+2.44％/+20.44％;实现归母净利润10.87亿元,同比/环比分别-59.01％/-42.14％;实现扣非归母净利润10.85亿元,同比/环比分别-59.86％/-37.05％。

   评论:

   库存损失及PTA产品或拖累业绩,Q3毛利率环比下降。进入三季度,全球原油价格震荡走弱,24Q3布油均价78.7美元/桶,同比/环比分别-8％/-7％,其中单9月价格同比下跌约21％至72.9美元,或造成一定库存损失。而产品价格端受下游需求修复较慢影响,主要产品价差有所收窄,其中PX/PTA/涤纶长丝价差环比分别-24％/-1％/+41％。公司24Q3炼化产品/PTA/新材料实现销量分别为585/335/126万吨,同比分别+10％/-14％/+17％,环比分别+63％/-9％/-12％,炼化产品环比大幅增长主要系炼化装置于Q2检修,Q3逐步恢复产量,PTA及新材料产品的环比下滑或主要系下游产品需求较差;实现产品均价分别为5700/4908/8211元/吨,同比分别-1％/-4％/-3％,环比分别+4％/-7％/+4％,PTA产品量价齐跌,或拖累三季度业绩。24Q3公司实现销售毛利率7.78％,同比/环比分别-5.8/-4.8pct;实现销售净利率1.67％,同比/环比分别-2.5/-1.8pct。三季度期间费用率约3.4％,同比/环比分别-0.7％/-1.7％,主要系管理及财务费用持续下降。

   推动海外战略合作,坚定长期发展信心。9月11日,恒力集团与沙特阿美签署战略合作协议,旨在重申双方对于24年4月22日签署的谅解备忘录所涉及的拟议股权交易及商业合作的坚定承诺。后续沙特阿美拟收购恒力石化10％股权,并在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作,双方合作将进一步完善公司原料供应体系,并助推公司国际化战略布局升级。

   新材料产能投放在即,助推公司业绩增长及结构完善。截至24Q3,公司在建工程余额约451亿元,较年中减少约73亿元;公司固定资产余额约1415亿元,较年中增加约82亿元,部分项目已陆续实现转固。往后来看,160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计于24年下半年实现全面投产;康辉新材南通基地12条线功能性薄膜和锂电隔膜项目稳步推进中,预计2025年上半年全部建成投产。随着在建项目的陆续投产,后续公司资本开支有望放缓,公司有望进一步做好业绩增长与股东回报的动态平衡,积极回报股东。

   投资建议:考虑到下游需求复苏尚需时间,我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至73.27、101.86、124.60亿元,对应24-26年EPS分别为1.04、1.45、1.77元(此前分别为1.25、1.61、1.89元),当前市值对应PE分别为14x、10x、8x。参考同行业可比公司及公司历史估值中枢,给予公司2025年12倍PE,对应25年目标价17.4元,维持"强推"评级。

   风险提示:原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期等。