苏泊尔(002032):出口增速放缓,期待内销受益补贴刺激

3Q24业绩略低于我们预期公司发布3Q24业绩:1-3Q24公司营业收入165.12亿元,同比+7.45％;归母净利润14.33亿元,同比+5.19％;扣非归母净利润14.05亿元,同比+5.26％。对应3Q24,公司实现营业收入55.48亿元,同比+3.03％;归母净利润4.92亿元,同比+2.22％;扣非归母净利润4.82亿元,同比+1.05％。公司业绩略低于我们预期,主要由于内销承压。

   小家电内销承压:1)国内小家电整体需求仍疲软。据久谦数据,3Q24厨房/生活/个护类小家电天猫+京东线上销售额同比分别-8％/-16％/-22％,炊具3Q24同比-2％。2)小厨电中,此前表现更具韧性的刚需品类亦下滑明显。据AVC数据,3Q24电饭煲、电压力锅全渠道销售额同比分别-5.8％/-7.2％。3)3Q24苏泊尔内销表现好于大盘,但仍面临挑战。4)3Q24公司毛利率24.6％,同比-0.8ppt,主要由于外销占比提升。费用方面,3Q24销售/管理/研发费用率同比分别-1.0/-0.1/+0.2ppt,公司有效控制销售费用,同时维持研发支出。综上影响3Q24公司归母净利率8.9％,同比-0.1ppt。

   外销景气持续,上调关联交易目标:1)公司将2024年全年出售予SEB集团交易金额由61.1亿元上调至68.5亿元,相比于2023年实绩增长17％,已接近2021年68.62亿元的历史最高水平。其中炊具/电器/橡塑产品分别增加5.45亿元/1.9亿元/500万元。2)1H24公司外销收入同比+39.3％至34.55亿元,是收入增长的主要推动力。我们测算3Q24公司外销收入维持双位数同比增速。3)长期来看,SEB可通过提升苏泊尔在内的产能、降低外部采购以实现持续降本,我们认为有望拉动苏泊尔外销持续增长。

   发展趋势部分省市以旧换新补贴范围扩大至小家电,公司有望受益:1)自7月国家发布以旧换新补贴政策以来,补贴品类大幅丰富。此前未在国家补贴八大品类中的小家电在部分省市已被纳入补贴范围,我们认为这有望带动部分小家电需求。AVC数据显示,24W42(10/14-10/20)吸尘器/净水器/电饭煲/微波炉线上零售额同比分别+16％/+38％/+29％/+21％。2)公司在控费提效的同时能够维持行业地位稳固,经营层面具备竞争优势。

   盈利预测与估值考虑到内销压力持续,我们下调2024/2025年盈利预测6％/10％至22.6亿元/23.8亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应19.4倍/18.4倍2024/2025年市盈率。维持目标价60元,对应21.3倍/20.2倍2024/2025年市盈率,上行空间10％。

   风险市场需求波动风险,市场竞争加剧风险,出口不及预期风险。