中国神华(601088):Q3业绩超预期,稳健高分红凸显价值-公司信息更新报告

Q3业绩超预期,稳健高分红凸显价值。维持"买入"评级公司发布2024年三季报,2024Q1-3公司实现营业收入2539.0亿元,同比+0.57％;实现归母净利润460.7亿元,同比-4.55％,实现扣非归母净利润460.3亿元,同比-3.70％;单Q3看,实现营业收入858.2亿元,环比+6.70％,实现归母净利润165.7亿元,环比+21.66％,实现扣非归母净利润165.5亿元,环比+27.13％。考虑吨煤成本下降,我们上调公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为590.6/612.5/623.3(前值580.8/602.4/612.9)亿元,同比-1.1％/+3.7％/+1.8％;EPS为2.97/3.08/3.14元,对应当前股价PE为13.8/13.3/13.0倍。公司稳定高盈利有望持续,持续高分红凸显长期投资价值。维持"买入"评级。

   Q3煤炭大幅降本助毛利高增,电力业务量增价减Q3煤炭业务大幅降本:2024Q1-3,实现商品煤产量244.4百万吨,同比+1.0％,煤炭销量345.5百万吨,同比+3.8％,其中自产煤销量244.9百万吨,同比+0.9％;实现综合均价564元/吨,同比-3.3％,主因市场煤价下滑;自产煤吨煤生产成本186.3元/吨,同比-2.5％,自产煤吨煤销售成本300.1元/吨,同比-1.7％;自产煤吨煤毛利230.9元/吨,同比-4.3％,降幅较2024H1收窄9.9pct,毛利率-0.7pct至43.5％。单Q3看,实现商品煤产量81.2百万吨,环比-0.9％,煤炭销量115.6百万吨,环比+2.7％,其中自产煤销量82.1百万吨,环比-0.5％;实现煤炭综合均价560元/吨,环比+0.2％;自产煤吨煤生产成本175.6元/吨,环比-8.9％,主因原材料及人工成本下降,自产煤吨煤销售成本283.3元/吨,环比-11.5％,或反应运输成本也有所下降;自产煤吨煤毛利244.7元/吨,环比+15.5％,毛利率+6.5pct至46.3％。Q3电力业务量增价减:2024Q1-3,公司发电装机容量继续提升305兆瓦至44939兆瓦,发/售电量分别为1681.4/1582.7亿千瓦时,同比+7.6％/+7.8％,电力板块毛利111.8亿元,同比-8.1％,主因平均售电价格下降,度电毛利为0.0707元,同比-14.8％。单Q3看,发/售电量分别为641.0/603.8亿千瓦时,环比+31.6％/+32.0％;电力板块毛利41.0亿元,环 比+36.3％,主因旺季发电量增加;度电毛利0.0679元,环比+3.2％,主因度电成本下降。

   一体化运营及高比例长协维持稳定盈利,规模仍有提升空间煤炭产能有望再度扩张:2023年6月公司公告收购控股股东下属煤矿产能1070万吨/年(截至2022年底)及在建产能1000万吨/年,公司规模有望再度提升。此外,新街台格庙矿区新街一井、二井项目已取得核准批复;保德煤矿产能由500万吨/年提高至800万吨/年核增申请获得国家矿山安全监察局批复;李家壕、胜利一号露天矿等煤矿产能核增申请工作有序推进。盈利稳定性强,高比例分红有望持续:公司充分受益于煤炭高景气,下游拓展发电业务能够有效熨平煤价波动,叠加公司煤炭业务长协比例高,有望维持稳定盈利水平。2023年公司分红率为75.2％,对应2024年预计盈利及当前收盘价的股息率为5.5％,投资价值仍十分显著。2022年9月公司公告,2022-2024年每年现金分配利润不低于当年实现的归母净利润的60％,2020-2023年公司分红率分别为91.8％、100.4％、72.8％和75.2％,始终高于承诺值。在央企市值管理考核要求背景下,我们认为公司既具有持续性高比例分红的意愿,也具备稳定盈利的能力,长期投资价值显著。

   风险提示:经济恢复不及预期;年度长协煤基准价下调;开采成本上升