珀莱雅(603605):护肤线持续高增,洗护线释放潜力,龙头业绩稳健增长-2024年三季报点评

事件:珀莱雅披露2024年三季度业绩。24Q1-3,公司实现营收69.66亿元,同比+32.72％;归母净利润9.99亿元,同比+33.95％;扣非归母净利9.71亿元,同比+33.81％。单Q3看,公司实现营收19.65亿元,同比+21.15％;归母净利润2.98亿元,同比+20.72％;扣非归母净利2.92亿元,同比+18.33％。

   护肤线持续高增,洗护线表现亮眼。24Q1-3/Q3,公司实现营收69.66/19.65亿元,同比+32.72％/+21.15％;分业务看,1)护肤类(含洁肤):24Q1-3/Q3实现营收58.44/16.54亿元,同比+32.03％/+20.68％,收入占比84.01％/84.27％;24Q3珀莱雅品牌持续夯实"大单品"策略,不断推新和升级老品提升产品矩阵竞争力,源力系列上新源力冻干面膜、升级源力精华至3.0版,能量系列上新能量面膜和能量面霜丰润版;2)美容彩妆类:24Q1-3/Q3实现营收8.99/2.33亿元,同比+35.67％/+18.71％,收入占比12.92％/11.90％;24Q3彩棠持续打造底妆类产品,新推出无瑕修颜液和小圆管气垫,同时不断巩固和扩展面部彩妆产品矩阵,推出"踏浪"系列双色腮红盘、五色眼影盘等新品,升级三色高光修容盘至3.0版,期待后续产品矩阵完善和品牌市场认知度提升带来的品牌增长;3)洗护类:24Q1-3/Q3实现营收2.14/0.75亿元,同比+43.96％/+47.18％,收入占比3.07％/3.83％;24Q3,OR品牌围绕"亚洲头皮健康专家"的品牌定位,升级蓬松洗发水、上新锁发瓶,满足亚洲消费者护发育发需求,驱动洗护业务增长,久谦数据显示,24Q3OR品牌在天猫+京东+抖音合计实现GMV0.66亿元,同比+41.59％,品牌增长动力强劲。

   Q3推进降本增效,毛销差(毛利率-销售费用率)环比增加2.44pct。1)毛利率方面:24Q1-3/单Q3,公司毛利率为70.07％/70.71％,同比-1.11/-1.95pct;2)费用率方面:24Q1-3/Q3,公司销售费用率为46.39％/45.40％,同比+3.12pct/+2.78pct;管理费用率为3.91％/4.87％,同比-1.55pct/-0.96pct;研发费用率为2.04％/2.43％,同比-0.41pct/+0.13pct;3)净利率方面:24Q1-3/Q3,归母净利率为14.34％/15.15％,同比+0.13pct/-0.05pct;扣非归母净利率为13.94％/14.88％,同比+0.11pct/-0.35pct。

   Q3淡季公司稳健增长,关注"双11"大促表现。受"618"和"双11"大促的虹吸效应影响,Q3为化妆品行业传统淡季,叠加终端消费承压,24Q3我国化妆品类商品零售额同比-0.02％至893.7亿元,低于社零总额2.69％的同比增速,而公司业绩在24Q3仍录得稳健增长,彰显经营韧性;天猫大美妆数据显示,2024年"双11"期间(10月21日20:00-10月24日24:00),珀莱雅品牌在天猫美妆销售排行榜稳居首位,建议持续关注品牌大促表现。

   投资建议:公司为国内大众化妆品龙头,短期看好"双11"大促对公司销售增长的促进作用;中长期来看,在"6*N战略"和大单品品牌发展战略的指引下,公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势,打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极,我们预计24-26年归母净利润为15.60/19.21/23.61亿元,同比增速+30.7％/+23.1％/+22.9％,当前股价对应24-26年PE分别为24x、20x、16x,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;新品研发进度不及预期;消费者需求变化。