长海股份(300196):Q3业绩重回增长,期待产能弹性+风电纱突破-2024年三季报点评

公司披露2024年三季报:24Q1-Q3实现营收19.03亿元,同比-4.30％,归母净利2.02亿元,同比-29.68％,扣非净利1.82亿元,同比-31.41％。其中24Q3单季度收入6.79亿元,同比-0.25％,归母净利润0.80亿元,同比+3.83％,扣非归母净利润0.66亿元,同比-7.86％。24Q3单季度毛利率24.45％,同比+0.40pct、环比+0.52pct。

   粗纱:淡季垒库程度好于行业平均水平,毛利率环比保持稳定

   (1)单价方面,根据卓创资讯数据,24Q3全国缠绕直接纱2400tex均价为3682元/吨,同比+0.9％、环比+0.5％。Q3粗纱价格环比保持稳定,预计主因系头部企业挺价意愿强;

   (2)销量方面,根据卓创资讯数据,24Q3期末行业库存为75.6万吨,环比24Q2末增加12.8万吨、垒库幅度达20.4％,主因系7-8月为传统淡季,同时4-5月公司下游客户处于补库阶段、Q3需进行一定去库。长海24Q3期末库存2.48亿元,环比+4.1％,垒库程度远好于行业平均水平。考虑到行业、长海均处于垒库阶段,我们预计24Q3公司产销率环比或有所回落;

   (3)盈利方面,考虑到24Q3公司单季度整体毛利率环比+0.52pct,我们预计公司粗纱盈利能力环比平稳。

   粗纱行业趋势判断:价格韧性强,出口+风电纱为结构化亮点

   粗纱行业需求与宏观经济相关度高,同时供给端2024年投放压力较大、2025年起有望边际放缓。根据卓创资讯数据,24Q3价格坚挺、基本维持在3600-3700元/吨,在真实需求一般的情况下,判断主因系龙头企业挺价意愿强。考虑到Q4需求环比大概率向上(Q4为风电旺季),预计24Q4粗纱价格韧性强,高端产品如风电纱(年度议价)年底或有一定涨价预期。后续需求端重点关注:①区域角度,我们预计外销贡献重要增量,根据卓创资讯数据,24Q3行业出口量为52.2万吨、同比+11.5％,②产品结构角度,9月主要厂家风电订单量有小幅增加,预计风电纱受行业抢装影响、产销率有所增加。

   "小而美"产能弹性大,期待风电纱突破

   公司60万吨高性能玻纤智能制造基地项目分两期,根据卓创资讯数据,项目一期第一条15万吨线于2024年8月底点火,同时公司常州基地2线于10月已停止投料、计划逐步放水冷修;此外全资子公司天马集团"3改8"项目于2023年12月底放水冷修,冷修复产后预计将专用于风电及新能源汽车等高端领域,优化产品结构,期待公司风电纱验证、放量进展。

   投资建议:继续推荐长海股份①公司玻纤全产业链布局,产能投放后进一步提升竞争力,②行业龙头价格竞争策略变化,粗纱复价后价格韧性较强,③优化产品结构,风电纱产品持续推进。预计2024-2026年公司归母净利为2.89、4.33、5.84亿元,现价对应动态PE分别为17X、11X、8X,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动;行业产能投放节奏不及预期;燃料价格大幅波动。