中国神华(601088):业绩大超预期,行业龙头行稳致远-季报点评

2024年10月25日,公司发布2024年三季度业绩公告。24Q1-3公司实现营业收入2538.99亿元,同比+0.57％;归母净利润460.74亿元,同比-4.55％。24Q3单季度公司实现营业收入858.21亿元,同比+3.37％;归母净利润165.70亿元,同比+10.54％,环比+21.66％。

   销售结构调整＆自产煤成本下滑,自产煤毛利率大幅提升。24Q1-3公司实现商品煤产量2.44亿吨,同比+1.0％;商品煤销售量3.45亿吨,同比+3.8％。单三季度,商品煤产量0.81亿吨,同比-0.1％,环比-0.9％;商品煤销售量1.16亿吨,同比+0.9％,环比+2.7％。24Q3煤价变动不大,公司综合售价560元/吨,同比+2.1％,环比+0.2％,而自产煤毛利率46.3％,环比提升6.5pct,主要系销售结构调整＆自产煤成本下滑。

   (1)销售结构调整:Q3年度长协销量环比-790万吨,月度长协销量环比+310万吨,现货销量环比+790万吨。

   (2)自产煤成本下滑:24Q3公司自产煤成本175.4元/吨,同比-10.9％,环比-9.0％。其中原料成本同比-12.6％,主要系部分露天矿剥离量减少导致原材料等成本下降;修理费同比-26.1％,主要受检修计划影响。

   综合来看,24Q3公司煤炭分部业绩超预期。若取合并抵消前按煤源分类的数据,24Q3煤炭分部实现营收646.38亿元,同比+2.9％,环比+6.38％;实现毛利205.52亿元,同比+17.7％,环比+19.1;煤炭分部毛利率31.8％,环比提升3.4pct。

   发、售电量大幅提升,毛利率改善,电力业绩表现亮眼。24Q3,受季节性影响及机组投产,公司发电量641亿千瓦时,同比+14.4％,环比+31.6％;售电量603.8亿千瓦时,同比+14.9％,环比32.0％;售电价0.395元/千瓦时,同比-4.4％,环比-0.8％;售电成本346.5元/兆瓦时,同比+1.1％,环比-3.6％。在售价相对平稳背景下,受益于售电成本下滑,公司发电毛利率环比提升0.9pct至15.8％;实现毛利41.01亿元,同比-13.7％,环比+36.3％。

   截至2024年9月底,公司总装机容量4493.9万千瓦,较23年底新增30.5万千瓦;平均利用小时数3745小时,同比-3.1％。其中燃煤机组装机容量4324.4万千瓦,占总装机容量96.2％;境内燃煤发电平均利用3801小时,同比增加-2.6％。

   盈利预测与投资评级:公司属于较为稀缺的偏资源型煤电一体化运营公司,公司经营平稳,且稳定成长,兼具稳定分红特征。考虑到公司煤炭、电力业务成本控制良好,煤炭销售结构优化调整叠加电力业务稳定增长,我们上调公司24-26年盈利预测,我们预测24-26年归母净利润分别为599/623/645亿元,对应公司PE13.6/13.1/12.6倍。考虑公司兼具稳定成长和高股息避险属性,我们维持公司"买入"评级。

   风险提示:国内经济增速大幅下滑,煤炭下游需求不及预期,安全生产事故导致煤炭产量不及预期。