北新建材(000786):收入增速亮眼,盈利能力保持稳健-2024年三季报点评

事件:2024年10月24日,北新建材发布2024年三季报:2024年前三季度,公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润203.6/31.5/30.7亿元,分别同比+19.4％/+14.1％/+12.7％;2024Q3,公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润67.7/9.3/9.1亿元,分别同比+19.8％/+8.2％/+3.5％。

   投资要点:毛利率有所承压,费用率小幅提升:2024年前三季度,公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为30.7％/15.4％/15.1％,分别同比-0.1/-0.7/-0.8pct,归母净利率与毛利率变动差异主要系:1)期间费用率同比提升;2)实现其他收益1.7亿元,同比+203.5％,主要系公司享受先进制造业企业增值税加计抵减政策;3)所得税费用为2.7亿元,同比+73.55％,主要系本期子公司应纳税所得额同比增加及公司收购子公司所致。2024年前三季度,公司期间费用率为13.41％,同比+0.63pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.96％/4.06％/4.09％/0.31％,同比+0.63/-0.04/+0.11/-0.07pct。其中,销售费用同比增长36.8％,主要系公司本期新并购子企业导致销售费用有所增长。单季度来看,2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为30.1％/13.8％/13.4％,同比-1.9/-1.5/-2.1pct,环比-2.7/-4.4/-4.4pct。其中,2024Q3石膏板/防水/涂料主要原材料价格(分别对应:国废黄纸板/沥青/钛白粉)分别同比-2.7％/-5.8％/-4.0％,考虑到成本压力有所减轻,因此我们预计毛利率下滑或主要系下游需求低迷所致,归母净利率与毛利率环比变动差异系销售费用率/管理费用率环比分别+1.8/0.5pct所致。

   并购子公司致负债率增加,2024Q3现金流承压:2024年前三季度公司资产负债率/有息负债率为28.0％/7.5％,同比+4.1/-1.9pct,主要系本期并购子公司导致应付票据/应付账款/其他应付款较年初增加所致。2024年前三季度公司经营性净现金流为27.1亿元,同比+38.0％,主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加以及并购子公司形成的经营活动净流量;同期,收现比为86.3％,同比-2.6pct。单季度来看,2024Q3经营性净现金流6.7亿元,同比-2.8％,我们预计或系防水业务应收账款增加所致;同期,收现比为89.3％、同/环比为-4.5/-8.3pct。

   盈利预测与投资评级:10月以来,LPR及存量房贷利率下调等地产政策陆续推出以推动房地产市场止跌回稳,同时住建部提出新增100万套城中村及危旧房改造,我们认为石膏板有望充分受益于地产回暖及存量改造需求。鉴于主业石膏板高市占护城河与石膏板消费品属性持续挖掘带来的盈利优化以及涂料与防水"两翼"业务的快速增长,我们预计公司2024-2026年营业收入为277.2/300.5/327.5亿元,归母净利润为43.7/48.5/54.5亿元,对应PE为12.0/10.8/9.6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:地产数据不及预期,原材料价格波动,防水行业竞争加剧,涂料业务整合拓展不及预期,石膏板价格下滑风险。