兆易创新(603986):第三季度稳健增长,DRAM成长显著

事件:公司发布公告,2024年前三季度实现营业收入56.50亿元,同比增加28.56％;实现归母净利润8.32亿元,同比增加91.87％。

   多因素贡献,毛利率提升明显:公司2024年第三季度实现营收20.41亿元,同比增长42.83％,环比增长2.97％;归母净利润3.15亿元,同比增长222.55％,环比增长0.93％。尽管整体经济环境复苏较弱,但公司仍实现了良好的业绩增长。在各业务线中,DRAM产品由于竞争加剧和需求减弱导致价格下降;MCU的出货量保持平稳;NOR和NAND产品线实现了环比增长。公司2024年第三季度毛利率为41.77％,同比提升5.41个百分点,环比提升3.62个百分点,主要是由于公司优化了成本结构,减少了高成本库存的比例,高性能产品进入高规格领域,同时公司在成本控制方面取得了一定成效。

   增加DRAM关联交易额:受益于2024上半年需求旺盛、价格上扬,导致关联公司采购金额超过原计划。结合公司2024年度实际业务发展情况,公司增加2024年度与长鑫存储的关联交易预计额度,自有品牌DRAM产品相关采购代工2024年度原预计交易额度为1.2亿美元(约8.52亿人民币),本次预计增加交易额度至1.4亿美元(约9.95亿元人民币)。截至公告日,2024年与关联人累计已发生交易金额7.76亿元,2023全年实际发生金额3.62亿元。从供给侧来看,海外原厂逐渐增加对HBM、DDR5等高端产品的投入,相应在DDR4、DDR3等利基品类供应减少,利基型DRAM整体呈现供给收缩的局面。公司有望推出更多型号的DDR4产品,并计划进一步开拓海外市场。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入75.40/94.77/112.54亿元,归母净利润11.03/16.14/22.57亿元。对应PE分别为53.83/36.77/26.30倍,维持"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险;新业务开拓不及预期;AI发展不及预期。