华工科技(000988):Q3收入高增长,持续受益算力需求-季报点评

根据公司2024年三季报,前三季度公司营收为90.02亿元,同比增长23.42％;归母净利润为9.38亿元,同比增长15.19％;扣非归母净利润为7.75亿元,同比增长3.23％;其中3Q24单季公司营收为38.02亿元,同比增长71.27％;归母净利润为3.13亿元,同比增长35.20％;扣非归母净利润为2.67亿元,同比增长30.65％。公司Q3收入呈现高增态势,我们判断主要系公司高速率光模块出货量的快速提升。我们看好公司光模块业务在AI算力链需求释放背景下的发展前景,维持"买入"评级。

   Q3综合毛利率短期承压;费用端控制良好3Q24公司单季度综合毛利率为17.62％,同比下降8.76pct,环比下降4.82pct,我们判断主要系公司出货结构变化的影响;未来随着公司光模块产品生产良率的提升,我们认为产品毛利率有望企稳提升。期间费用方面,3Q24单季公司的销售/管理/研发费用率分别为3.84％/2.12％/4.96％,分别同比降低2.00/0.79/3.11pct。根据公司三季报,3Q24末公司存货达27.1亿元,较年初增长42％,主要系公司为应对订单增长以及部分原材料供应波动,进行了战略性备货。

   感知业务夯实领先地位;数通光模块业务持续开拓展望未来,在光通信领域,公司大力推进数通市场业务,400G、800G等高速光模块需求有望在国内算力侧投资加码背景下迎来释放。根据公司2024年中报,公司400G及以下全系列光模块实现规模化交付,800G光模块实现小批量,成功卡位头部互联网厂商资源池。我们持续看好公司光模块业务有望受益国内AI算力链红利;另一方面,我们看好公司有望继续夯实在智能家居传感器、新能源汽车PTC加热器等行业的领先地位。

   维持"买入"评级考虑到公司光模块业务有望快速增长,我们上调该板块收入假设,预计公司2024～2026年归母净利润预期分别为13.59/17.82/22.44(前值:12.82/16.15/19.95)亿元,可比公司2025年Wind一致预期PE均值为24x,考虑到公司全产业链布局的优势,给予公司2025年27xPE,对应目标价47.86元(前值:36.99元),维持"买入"评级。

   风险提示:光模块业务收入增长不及预期;光通信行业竞争格局恶化。