英维克(002837):业绩超预期,海外AI液冷打开局面-三季报点评报告

Q3业绩超预期,机房+机柜温控均有贡献24Q3,公司营收11.6亿元,YOY+39％,符合此前业绩前瞻的11-12亿元;归母1.7亿元,YOY+43％,高于此前业绩前瞻的1.2-1.5亿元。24年前三季度,公司营收28.7亿元,YOY+39％;归母3.5亿元,YOY+68％。我们判断数据中心仍保持乐观增长态势,储能业务相比于上半年也有所改善。

   平台效应凸显,盈利水平进入上行通道24年前三季度,公司毛利率31.7％,同比-0.9pct;归母净利率12.3％,同比+2.1pct;销售、管理、研发费用率分别为6.6％/4.4％/7.9％,同比分别-2.1pct/-0.5pct/-0.4pct。公司盈利能力稳健提升主要得益于费用端刚性较强,平台及规模优势逐步突显。24Q3,公司毛利率32.8％,环比+0.7pct,同比-0.7pct;归母净利率14.6％,同比+0.4pct;销售、管理、研发费用率分别为6.2％/4.1％/7.2％,环比分别-0.2pct/-0.3pct/-0.9pct,同比分别-1.8pct/+0.1pct/-0.1pct,单季费用率保持下行趋势。预计未来随着各业务进一步放量,利润增速进入快车道。

   AI需求高景气,储能业务增长有望修复24H1机房温控收入YOY+86％,数据中心及算力设备的液冷相关收入约同比翻倍,目前已累计交付1GW+液冷项目。随着英伟达GB200NVL72即将出货、国内国产算力快速发展及政策PUE要求趋严,全球液冷渗透率有望加速提升,公司市场份额及客户拓展有望超预期,预计全年收入增长表现亮眼。24H1机柜温控收入YOY+6％,随着下半年全球需求放量,全年收入增速及毛利率有望得到修复。国内储能装机及招标规模持续高增,EESA预计24全年储能装机同比+76％;24年海外大储需求呈现爆发式增长,CNESA预计24年美国、欧洲大储装机分别同比+100％/125％。

   合作英伟达,海外市场有望带来业绩弹性公司22及23年连续中标东南亚大型数据中心液冷项目;联合英特尔发布液冷白皮书,冷板、CDU、快接头等产品均已通过英特尔验证;近日,英伟达在官网发布GB200系统开发成果的相关资讯新闻,提到目前全球40+家基础设施(DCI)提供商在Blackwell平台上进行构建和创新,其中包括公司。公司有望进一步打开更高利润水平的海外市场新空间。

   盈利预测与估值公司是国内热管理行业龙头,在数据中心、储能、算力设备、充电设备、无线通信设备等领域持续领先深入布局,平台优势不断凸显。基于前三季度公司经营表现及对费用率水平下行的判断,预计公司24-26年收入分别为49.2/64.2/79.2亿元,同比增长40％/30％/23％;归母净利润分别为5.6/7.6/9.8亿元,同比增长62％/36％/29％,对应PE(24年10月25日收盘价)分别42/31/24倍,公司业绩增速进入快车道,维持"买入"评级。

   风险提示产业发展不及预期;市场需求不及预期;毛利率提升不及预期等。