珀莱雅(603605):行业淡季凸显强α,期待双十一亮眼表现

事件:公司公布2024年三季报,2024年前三季度实现营收69.7亿元,同增32.7％,实现归母净利润10.0亿元,同增34.0％。其中,24Q3实现营收19.6亿元,同比+21.2％,归母净利润3.0亿元,同比+20.7％。

   业绩稳步增长,多品类持续释放增长势能。根据公司公告,拆分24年第三季度分品类数据:1)护肤类产品(含洁肤)收入16.5亿元,同比增长20.7％,占总收入比重为84.2％,产品均价80.2元/支,同比增加24.6％,主要系单价较高的大单品(精华、面霜类)销售占比变动所致;2)美容彩妆类产品收入2.3亿元,同比增长18.7％,占总收入比重为11.9％,产品均价94.6元/支,同比下滑6.7％,主因系美容彩妆类品牌INSBAHA(其售价低于美容彩妆类产品均价)营收比重增加;3)洗护类产品收入0.8亿元,占总收入比重为3.8％,产品均价96.6元/支,同比下滑6.8％,原因一方面为洗护品牌惊时(其售价低于洗护类产品均价)销售占比增加,另一方面系促销力度加大。

   盈利能力维持稳健,双十一时间点前置致销售费用率小幅提升。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为70.1％/14.3％,同比分别-1.1pct/+0.1pct。其中,24Q3毛利率/净利率分别为70.7％/15.1％,同比分别-2.0pct/-0.1pct;期间费用率方面,2024年前三季度公司期间费用率为51.8％,同比+1.4pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为46.4％/3.9％/2.0％/-0.6％,分别同比+3.1pct/-1.5pct/-0.4pct/+0.3pct;其中,24Q3公司期间费用率为51.9％,同比+2.0pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为45.4％/4.9％/2.4％/-0.8％,分别同比+2.8pct/-1.0pct/+0.1pct/+0.1pct,销售费用率小幅提升,我们认为主因系今年双十一较往年提前致销售费用前置。

   盈利预测与评级:我们预计公司2024-2026年实现归母净利润15.4/19.6/23.4亿元,同比增速分别为29％/27％/19％,当前股价对应的PE分别为25/19/16倍。我们看好公司大单品策略成效显著,持续提升品牌价值,主品牌珀莱雅成长路径清晰,彩棠处于高速增长阶段,强运营能力驱动多渠道发力,管理层组织效率及管理能力较为优异,公司成长逻辑清晰,业绩增长确定性较高,维持"买入"评级。

   风险提示:化妆品行业竞争加剧风险;电商渠道竞争加剧风险;新品孵化风险。